2020 业绩高于我们预期

公司公布2020 业绩：实现收入10.02 亿元，同比增长16.73%；归母净利润1.71 亿元，对应每股盈利0.40 元，同比增长42.11%，高于我们的预期，主要由于销售费用率降低超预期所致。

传统二次供水设备稳步发展，智慧水务成新增长点。二次供水设备及区域加压泵站合计实现营收8.98 亿元，同比增长9.6%；公司加速从传统的二次供水设备制造向智慧水务物联网解决方案提供商发展，2020 年公司智慧水务信息化产品方面营收0.39 亿元，未来我们进一步看好智慧水务业务保持高速增长。

公司毛利率同比-2.0ppt 至65.6%，其中无负压设备毛利率同比-1.1ppt 至69.4%，变频设备毛利率同比-2.1ppt 至61.8%，区域加压设备毛利率稳定在66.9%，智慧水务信息化的毛利率则为67.8%。

期间费用率管控良好，同比下滑2.2ppt 至47.9%，其中销售费用率下滑2.1ppt 至26.8%，主要由于2019 年公司加速扩张销售渠道，2020 年新增销售人员较少，今年营收增长的基础上，销售费用增长幅度有限所致。经营现金流持续好转，同比提升130.1%至2.07亿元，主要由于公司业务稳定增长并加强账款回收所致。

发展趋势

订单持续释放，智慧水务持续拓张带动公司快速发展。截至2020年底，公司已确认的在手订单金额为6.55 亿元，其中智慧水务信息化订单额为0.87 亿元。公司目前销售网络已经覆盖主要地方水司，当前持续布局水司核心需求-智慧水务业务。公司2021 年2月签订投资协议拟在苏锡通园区投资建设智慧给排水生产研发基地，主要产品包括大型装配式水厂、集装箱一体化水厂、智慧加药系统等，未来有望进一步扩充产品线。报告期内，公司增持三高计算机股份至36%，有望增强智慧水务技术研发能力。我们看好公司在水司渗透率持续提升，公司深耕行业20 余年，深刻理解行业需求，兼顾硬件制造和软件服务，未来有望成为智慧水务物联网领军者，长期保持稳定增长。

回购彰显管理层信心，看好公司长期发展。公司于1Q21 两次回购股份用于股权激励，截至3 月底，累计回购股份543.38 万股（占总股本1.30%），进一步彰显公司未来发展信心。

盈利预测与估值

由于公司订单持续释放，上调2021 年净利润10%至2.6 亿元，引入2022 年净利润3.6 亿元。当前股价对应28.8/20.4 倍2021/2022年市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价24 元，对应39.3/28.2倍2021/2022 年市盈率，较当前股价有37%的上行空间。

风险

设备销售不及预期；市场竞争加剧风险；业务推进不及预期。