业绩有力恢复，关注市政公用领域广阔空间。环保公用领域的刚需投资和对应潜在的C 端消费属性提升已在2020 年不断验证。而产业链提效的诉求在技术和运营需求双重驱动下愈发明显，公用事业业务的边际进一步被打开。2020年以来环卫、垃圾分类、湿垃圾处理等精细化、对“效率”要求更高的领域高歌猛进，催生了智慧水务、智慧城市的发展需求；同时公共服务领域也受益于历史增量的转化，在汽车检测、再生资源等领域有望释放空间。

大固废跟踪：关注环卫和垃圾焚烧十四五的发展特色和方向（1）环卫：新能源车带来环卫领域催化，物管入局携手做大蛋糕。依据《新能源汽车产业发展规划》2025 年新能源环卫车销量有望达3 万辆，2019-2025年复合增速高达37%。同时我们反向从政府角度测算年度支出压力，市一级支出占比仅不到环保总支出的1%，若能够通过分级承担等方式自上而下推进，则新能源环卫装备的高速推广依然可行可期。环卫服务领域传统龙头内生保持高增速，同时针对物管等跨界收购迅速推进，我们从业务模式和ROE 角度判断，未来物管的入局通过需求创造的方式，首先会引起存量空间的提升，同时从自身收益角度来看未来物管与传统环卫更有望走向合作共生的状态。

（2）垃圾焚烧：补贴新时代下龙头有望进一步扩围。在国补退坡节奏落地后，我们认为未来垃圾焚烧项目的国补部分仍有望通过地方补贴等处理费调价机制进行补贴转移，而项目运营水平、地方偿付能力和企业资源背景则是补贴能否顺利转移的重要因素，优质的领军企业有望依靠更强的议价能力还是资金实力方面扩大自身的市占率。而从行业长期发展方向来看，一方面十四五期间行业仍有望保持13%的稳健复合增速；另一方面从战略管理和盈利角度考虑，我们更看好能力复制下的战略协同扩张（餐厨垃圾处理、工业垃圾处理以及其他BOT 类重运营项目）以及能够对ROE 带来加速改善的轻重结合业务扩张。

汽车检测：千亿市场蓝海开启。汽车检测行业作为汽车后市场，在2014 起的机动车保有量高增后的6 年起有望开启检测的增长高峰，预计2024 年仅乘用车检测新增市场的年化规超750 亿，对应年复合增长率16%，叠加增值服务、检测范围和类别扩大等因素，长期空间有望超2000 亿。同时我国与发达国家的检测站平均保有数量相比仍存巨大差距，目前仍处于小散乱的竞争格局。未来在车龄提升和价格随供需改善的催化下增速仍有超预期空间。

智慧水务：物联网重要一环，市场天高地阔。智慧水务发展要素成熟，发展动力十足。动力端：水务公司借助智慧水务解决漏损痛点，提高运营效率，降低运营成本，拓展增值服务。技术端：具高安全、低功耗、广覆盖、大连接特点的NB-IoT 技术成熟，支撑智慧水务加速发展。政策端：智慧城市和智慧水利政策推动智慧水务发展。2014-2019 年智慧水务市场规模CAGR 达19%，处于高速扩张期。根据需求端倒推的价值创造和投资需求两方面测算，我们预计2020-2025 年期间市场规模以每年25%的增速增长，对应空间上限达743 亿元。

投资建议：环卫：推荐智能化装备加持下屡获大单的盈峰环境；推荐环卫服务盈利能力稳步改善、环卫装备导流和协同并进的龙马环卫；推荐管理运营能力优秀，盈利能力居首的玉禾田；建议关注背靠北控、拿单和运营优秀的北控城市资源以及深耕市政领域订单充足的侨银环保。垃圾焚烧：推荐高速公路提供稳健现金流、焚烧项目省内外推进的河南省属环保平台城发环境；项目推进顺利、环卫、危废即将起量、业务结构和盈利能力持续向好的优质企业瀚蓝环境。

推荐智慧水务的先发龙头威派格，建议关注汽车检测龙头安车检测。

风险提示：政策与工程推进不及预期、竞争加剧影响盈利能力。