3Q20 业绩小幅高于我们预期

公司公布1~3Q20 业绩，前三季度营收5.92 亿元，同比增长10.98%；归母净利润0.84 亿元，同比增长16.35%，对应每股盈利0.20 元。

仅看3Q20，公司归母净利润0.58 亿元，同比增长57.9%，我们认为复工复产之后，公司订单持续修复，支撑公司业绩表现。扣非后归母净利润0.77 亿元，同比增长18.3%，略高于我们预期，主要由于复工以来公司订单快速释放所致。

公司盈利能力稳定，销售费用率如期下滑。1~3Q20 公司毛利率微降1.1ppt 至66%，总体基本稳定。1~3Q20 公司销售费用率下滑1.9ppt 至26.6%，其中3Q20 下滑4.9ppt 至23.9%，主要由于公司2019 年加速扩张销售网络，今年订单逐步释放摊薄销售费用。报告期内，公司加大研发投入，研发费用率同比提升0.8ppt 至7.6%。

经营性现金流转正。公司注重销售回款，1~3Q20 公司经营性现金流净额为756 万元（去年同期-355 万元）。

发展趋势

看好公司布局智慧水务行业，优势明显有望成为行业领军者。智慧水务解决行业“痛点”，有助于提升行业效率和安全，我们测算未来市场空间近3300 亿元。公司2014 年开始布局智慧水务行业，向水务行业物联网服务商拓展。我们认为公司深耕行业20 余年，深刻理解行业需求，兼顾硬件制造和软件服务，未来有望充分受益智慧水务市场增长红利。

智慧水务和原有业务协同度高，公司销售渠道优势明显。智慧水务下游客户和公司传统二次供水业务客户重合度较高，随着公司业务持续拓展，有望进一步增强公司和客户粘性。同时公司大力拓展针对水务大客户的销售网络，1H20，公司已确认的在手订单金额同比增长33.95%。我们认为公司完善的销售渠道有助于公司战略发展，加速市场份额提升。

可转债发行获批，加快智慧水务布局。公司4.2 亿元可转债发行获批，其中2.94 亿元拟用于新建城市智慧供水关键设备厂房项目，其中包含加大直饮水设备、离心泵、智能水表等产能。我们认为此次可转债发行如果顺利，将提升公司资金实力，加快公司产能建设，有利于智慧水务布局，带动未来业绩增长。

盈利预测与估值

维持2020/2021 年盈利预计1.36/2.36 亿元不变，维持“跑赢行业”

评级，考虑到公司行业和业绩成长确定性较高，上调目标价12%至24 元，对应75 倍2020 市盈率和43.6 倍2021 市盈率，较当前股价有25%的上行空间，当前股价对应60.3/34.8 倍2020/2021 年市盈率。

风险

设备销售不及预期；市场竞争加剧风险；新技术、新业务推进不及预期。