事件：公司公告2020 年三季报，前三季度实现营业收入5.92 亿元，同比增长10.98%，实现归母净利润0.84 亿元，同比增长16.35%；其中Q3 单季度实现归母净利润0.58 亿，同比增长57.94%。

点评

营收大幅回暖，Q3 增速环比抬升31 个百分点

公司营收端的大幅向好直接拉动了整体业绩回暖，前三季度营收实现10.98%的增长，增速环比上半年抬升11.48 个百分点，实现转正；其中Q3单季度营收增长27.36%，环比Q2 大幅抬升了30.89 个百分点。我们认为主要原因在于疫情影响的弱化以及卓有成效的销售工作。公司上半年受疫情影响，下游客户的采购流程放缓、安装调试延后，订单收入确认产生一定影响。我们认为在疫情影响弱化背景下，采购及安装进度三季度以来得到了有效追进。另外，公司业务的销售驱动性明显，持续的高投入销售网络铺设逐渐进入收获期，有效刺激了订单释放及营收增长。

费用持续优化，Q3 销售费用率同比降低4.85 个百分点盈利水平方面，公司整体毛利率相对稳定，前三季度实现毛利率66.03%，同比略降1.06 个百分点，环比抬升1.75 个百分点。费用率方面，公司三季报边际改善明显，前三季度期间费用率49.83%，环比降低5.01 个百分点，同比降低0.48 个百分点，其中销售费用率的降低为直接原因，前三季度销售费用同比略增3.87%，对应销售费用率26.64%，同比降低1.63 个百分点，环比上半年降低2.46 个百分点；Q3 单季度销售费用率同比降低4.85 个百分点，环比略升0.92 个百分点。我们认为公司整体销售网络铺设或已较为完备，费用端有望持续释放出可观业绩空间。

智慧水务发力，“统建统管”趋势下公司成长空间广阔受益于竣工向上叠加旧改加快，二次供水设备行业有望迎来提速，预计到2025 年二次供水设备需求量有望达31.92 万套，市场空间将达到650 亿元，年均复合增速有望达19.75%。此外，“统建统管”模式的行业趋势明晰，中高端二次供水设备将会持续挤占低端市场，配合智慧化升级趋势抬高行业技术门槛，行业的整体竞争格局向好。在空间广阔、格局优化的背景下，公司在智慧水务领域持续发力，上半年已推出工业互联网智慧水务一体机，我们认为公司依托较强的技术及营销能力，有望实现市场份额的持续扩大。

盈利预测与估值：预计公司2020-2022 年实现归母净利润1.64、3.33 和5.44亿元，对应EPS 为0.39、0.78 和1.28 元，对应PE 为49.9、24.6 和15.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业增长不及预期的风险，行业政策监管加剧的风险，公司核心技术人才流失的风险