事件：公司发布2024 三季报，2024 年前三季度实现营收172.19 亿元（+8.38%，同比，下同），归母净利润11.11 亿元（+11.14%），扣非归母净利润10.9 亿元（+13.01%）。单Q3 季度，实现营收54.56 亿元（+5.31%），归母净利润3.13 亿元（+6.38%），扣非归母净利润3.06 亿元（+6.51%）。

业务拆分：批发业务快速增长，中西成药及中药贡献核心增速。分行业看，公司2024 前三季度实现零售收入151.84 亿元（+6.84%），毛利率41.43%（+0.91pp）；批发收入14.80 亿元（+17.56%），毛利率8.78%（-1.02pp）。分品类看，公司2024 前三季度实现中西成药收入130.53亿元（+8.79%），毛利率35.59%（+0.68pp）；中药收入6.51 亿元（ +8.95%），毛利率49.17% （ +0.34pp ）；非药收入19.60 亿元（+0.15%），毛利率49.15%（+0.38pp）。

盈利能力：毛利率提升明显，费用率维持稳定。公司2024 前三季度实现销售毛利率40.39%（+0.84pp），单Q3 季度为41.13%（+2.50pp），原因系Q3 公司调整营销策略，降本增效成效凸显。费用端看，公司前三季度销售费用率25.99%（+0.49pp），管理费用率4.39%（+0.12pp），研发费用率0.15%（+0.05pp），财务费用率0.71%（+0.31pp）。

门店拓展：扩张节奏稳健进行，闭店及迁址部分分店提质增效。截至2024Q3，公司总门店数15050 家，其中直营11425 家，加盟3625 家。

24Q3 单季度新增679 家门店，其中自建420 家、并购60 家、加盟199家。此外24Q3 单季度迁址及闭店365 家，主要包括政策及市场环境较弱的地区门店，未来门店经营效率有望进一步提升。

盈利预测与投资评级：考虑今年门店拓展速度趋于稳健，我们将公司2024-2026 年归母净利润由16.03/19.39/23.19 亿元调整至15.53/18.35/21.21 亿元，对应当前市值的PE 估值分别为20/17/15 倍。

考虑公司今年关闭及迁址经营较弱门店，有望助力公司25-26 年提利增效，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。