事项：

公司公告1~3Q24 实现营业收入172.2 亿元（+8.4% yoy）、归母净利11.1 亿元（+11.1% yoy）、扣非净利10.9 亿元（+13.0% yoy）；3Q24 实现营业收入54.6亿元（+5.3% yoy）、归母净利3.1 亿元（+6.4% yoy）、扣非净利3.1 亿元（+6.5%yoy）。

评论：

零售业务稳健发展。分产品来看，1~3Q24 中西成药收入130.5 亿元，同比+8.8%，毛利率为35.6%（+0.7pct）；中药收入16.5 亿元，同比+9.0%，毛利率为49.2%（+0.3pct）；非药品收入19.6 亿元，同比+0.2%，毛利率为49.2%（+0.4pct）。

门店扩张节奏适度放缓，着力长期视角发展。3Q24 公司新增门店679 家，其中，自建门店420 家，并购门店60 家，新增加盟店199 家，迁址及关闭门店365 家。期末门店总数达到15050 家，同比增长21.9%。3Q24 公司11,425 家直营连锁门店中，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店10,291 家，占公司直营门店总数比例为90%。

盈利能力维持较高水平。1）3Q24 毛利率同比上升2.5pct 至41.1%；3Q24 净利率6.2%（同比-0.2pct）；2）3Q24 销售费率同比上升1.8pct 至26.9%，管理费率同比上升0.8pct 至5.0%，财务费率同比上升0.4pct 至0.9%。

投资建议：公司作为连锁药店龙头，在行业及政策环境变化考验下经营韧性凸显。我们预计公司24-26 年归母净利润为15.8/19.0/22.8 亿元，同比增速为+12%/+20%/+20%。参考行业可比公司估值，给予公司25 年PE 20x，对应目标价31.3 元，维持“推荐”评级。

风险提示：业务拓展不及预期，政策波动的风险。