业绩符合预期，营收、利润稳健增长

公司发布2024 年三季报：2024 年前三季度营业收入172.19 亿元（+8.38%），归母净利润11.11 亿元（+11.14%），扣非净利润10.92亿元（+13.01%），经营现金流净额33.42 亿元（+15.96%）。对应2024Q3营业收入54.56 亿元（+5.31%），归母净利润3.13 亿元（+6.38%），扣非净利润3.06 亿元（+6.51%）。面对消费力疲软、医保控费及监管措施加强、门诊统筹落地滞后等外部压力，公司营收、利润仍实现稳健增长，业绩符合我们的预期。

分行业来看，2024 年前三季度零售业务实现营收151.84 亿元（+6.84%），批发业务实现营收14.80 亿元（+17.56%），加盟门店的快速增加带来了批发业务较快增长。

分产品来看，增长主要来自中西成药和中药品类，2024 年前三季度中西成药实现营收130.53 亿元（+8.79%），中药实现营收16.51 亿元（+8.95%），非药品实现营收19.60 亿元（+0.15%）。

毛利率、净利率稳中有升，费用管控能力强

从盈利能力来看，公司毛利率、净利率仍然稳中有升。2024 年前三季度毛利率为40.39%（ +0.84pct），其中零售毛利率41.43%（+0.91pct），批发毛利率8.78%（-1.02pct）；分品类来看中西成药毛利率35.59%（+0.68pct），中药毛利率49.17%（+0.34pct），非药品毛利率49.15%（+0.38pct），全品类毛利率均实现增长。2024 年前三季度归母净利率为6.45%（+0.16pct），扣非净利率为6.34%（+0.26pct）。2024Q3 毛利率为41.13%（+2.50pct），归母净利率为5.73%（+0.06pct），扣非净利率为5.61%（+0.06pct）。

费用率维持稳定， 2024 前三季度销售费用率为25.99%（+0.49pct），管理费用率为4.39%（+0.12pct），研发费用率为0.15%（+0.05pct），财务费用率为0.71%（+0.31pct）。

优化门店积极应对行业周期，经营质量有望进一步提升公司继续坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针。从门店数来看，门店稳健扩张的同时Q3 闭店速度加快，公司积极应对行业周期。截至9 月30 日，公司门店总数15,050 家（含加盟店3,625 家）。2024 年1-9 月，公司新增门店2,254 家，其中，自建门店1,262 家，并购门店353 家，新增加盟店639 家，迁址及关闭门店454 家。单季度来看，2024 年7-9 月公司新增门店679 家，其中，自建门店420 家，并购门店60 家，新增加盟店199 家。公司Q3 迁址及关闭门店365 家，较上半年度迁址及关闭门店89 家门店加速。处置经营较差门店助力公司持续提质增效，看好来年门店经营效率进一步提升。

盈利预测及投资建议

预计2024-2026 年营业收入分别为249.21、275.52、305.23 亿元，归母净利润分别为15.60、17.33、19.40 亿元，当前股价对应PE分别为17.85、16.07、14.36 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

门店扩张速度和后期整合低于预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。