业绩简评

2024 年10 月30 日，公司发布2024 年第三季度报告。2024 年前三季度，公司实现收入172.2 亿元（+8.38%，同比，下同）；实现归母净利润11.1 亿元（+11.14%）；实现扣非归母净利润10.9 亿元（+13.01%）。

分季度来看，2024 年Q3 公司实现收入54.56 亿元（+5.31%）；实现归母净利润3.13 亿元（+6.38%）；实现扣非归母净利润3.06 亿元（+6.51%）。

经营分析

三季度扩张节奏整体偏平稳。2024 年Q3，公司新增门店679 家，其中，自建门店420 家，并购门店60 家，新增加盟店199 家。自建、加盟节奏与上半年接近（上半年自建门店842 家、新增加盟店440 家），并购节奏放缓（上半年并购门店293 家）。我们认为，当前行业环境下，重视并购质量、适当放缓并购节奏利于更稳健经营。

短期闭店增多，费用有所增加，但利于未来发展。2024 年Q3，公司迁址及关闭门店365 家，销售费用率为26.94%、管理费用率为5.03%，同比均有所增加，但关闭经营质量欠佳、统筹政策受益相对较慢的店，或通过迁址未来有望降低房租，上述举措虽短期在费用端有所增加，但长期有望提升总体经营质量，未来有望向好发展。

前三季度毛利率保持平稳，主要板块均实现增长。分板块来看，2024 前三季度公司中西成药收入约130.5 亿元，同比+8.79%，毛利率为35.59%，同比+0.68pct；中药收入16.5 亿元，同比+8.95%，毛利率为49.17%，同比+0.34pct；非药品收入19.6 亿元，同比+0.15%，毛利率为49.15%，同比+0.38pct。

盈利预测、估值与评级

考虑到行业整体增长承压，且公司积极调整经营节奏以适应行业现状， 我们将24-26 年公司归母净利润预测由原来的15.88/18.35/21.24 亿元下调至14.80/17.66/20.74 亿元，分别同比增长5%/19%/17%，EPS 分别为1.22/1.46/1.71 元，现价对应PE分别为19/16/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示

外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。