营收利润稳健增长，维持“买入”评级

2024H1 公司实现营收117.62 亿元（同比+9.86%，下文皆为同比口径）；归母净利润7.98 亿元（+13.13%）；扣非归母净利润7.86 亿元（+15.77%）。2024Q2 单季度公司实现营收57.91 亿元（+6.45%）；归母净利润3.91 亿元（+6.05%）；扣非归母净利润3.86 亿元（+8.12%）。从盈利能力来看，2024H1 毛利率为40.05%（+0.06pct），净利率为7.31%（-0.15pct）。从费用端来看，2024H1 销售费用率为25.55%（-0.15pct）；管理费用率为4.09%（-0.21pct）；研发费用率为0.14%（+0.05pct）；财务费用率为0.62%（+0.25pct）。公司整体经营业绩增长相对稳健，考虑到政策环境在规范化建设过程中，面临趋严压力，且新店培育仍需一定周期，我们下调原盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为16.07/19.06/22.97 亿元（原预计为17.56/22.00/27.54 亿元），EPS 分别为1.33/1.57/1.89 元/股，当前股价对应PE 分别为13.9/11.7/9.7 倍，维持“买入”评级。

零售业务稳健发展，中药产品营收增长快速

分业务看，2024H1 公司零售业务实现营收103.98 亿元（+8.32%），毛利率40.94%（+0.06pct）；批发业务营收9.97 亿元（+20.91%），毛利率9.57%（-0.61pct）。分产品看，中西成药营收88.78 亿元（+10.11%），毛利率34.85%（-0.22pct）；中药营收11.65 亿元（+14.82%），毛利率48.74%（+0.15pct）；非药品营收13.53 亿元（+0.40%），毛利率51.10%（+0.03pct）。

门店扩张稳步推进，跨省经营及连锁复制能力突出公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，截至2024H1，公司拥有门店共14,736 家（加盟店3,426 家），2024H1 新增门店1,575 家，其中自建门店842 家，并购门店293 家，新增加盟店440 家。此外，公司始终注重精细化、标准化和系统化的运营管理，建立了数字化、网络化、智能化的系统管理平台，通过业务数字化、运营流程IT 化打造高效敏捷的运营系统，为公司成功实现跨区域经营、快速高效复制和行业并购整合提供了基础保障。

风险提示：政策推进不及预期，门店扩张速度和后期整合速度不及预期等。