事件：

公司近期发布2023 年年报及 2024年一季度报。报告期内，收入 225.88亿（+13.59%），其中零售收入201.85 亿（+12.00%），批发收入18.92 亿（+39.23%），归母净利润14.12 亿（+11.90%），扣非归母净利润13.62 亿（+10.92%）。2024Q1 收入59.71 亿（+13.39%），归母净利润4.07 亿（+20.89%），扣非归母净利润3.99 亿（+24.26%）；23Q4 营业收入67.00亿元（+2.47%），归母净利润4.13 亿元（-6.61%），扣非归母净利润3.95亿元（-0.09%）。

点评：

“新开+并购+加盟”拓展模式，助力门店稳步扩张。报告期内，公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，深耕中南华东华北市场，截至2023年底，公司门店总数13250 家（含加盟店 2,986 家），较上期末净增门店2982 家。截至2024Q1 公司门店13920 家（含加盟店3157 家），净增670 家。核心地区门店数量不断扩大，驱动各地区收入增长，2024Q1 中南、华东、华北地区营收分别同比增长12.61%、10.15%、19.73%。

积极探索线上线下全渠道，承接处方外流新模式。公司在线下领域，依托院边店，积极布局DTP 专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保和门诊统筹药房。报告期内，公司拥有院边店（二甲及以上医院直线距离100 米范围内）675 家， DTP 专业药房305 家，其中已开通双通道医保门店246 家，开通门诊统筹医保药房4200+，经营国家医保协议谈判药品250+，医院处方外流品种800+，并与150+专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。在线上领域，对接省市级医保、卫健处方流转平台10+，直接或者间接承接100+三级医院及互联网医院处方流转业务。

数字化转型成效显著，持续升级会员权益。公司以顾客为核心，持续升级会员权益体系，通过对会员分类分级管理、会员体系精细化运营，打造会员个性化、智能化的营销与服务体系。2023 年累计建档会员人数达8710 万，同比提升23.21%，会员销售占比为77.4%，同比提升2.89%。

我们认为通过精细化管理提升经营效率，公司业绩有望持续增长。

盈利预测及投资建议：公司是连锁药房龙头，年度报告及一季度业绩符合预期，我们基本维持此前预测，预计公司2024-2026 年实现收入273.59/328.96/399.92 亿元，归母净利润17.88/21.78/26.83 亿元，对应每股收益为1.77/2.16/2.65 元/股。综合行业平均估值水平，维持公司“买入”的投资评级。

风险提示：经济下行风险、业绩不达预期风险、政策变化风险等。