23Q3 公司主营产品价格下滑幅度较大，业绩短期承压，我们认为硅烷偶联剂、电子特气产能逐步释放将稳定贡献业绩。考虑到三氯氢硅景气度显著回落，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至2.45、3.45、5.38 亿元，给予公司2024 年24 倍PE，下调目标价至22 元（原目标价为25 元），维持“买入”评级。

主营产品价格回落较快，公司23Q3 盈利承压。2023 年前三季度公司实现营收、归母净利润分别为16.4、1.7 亿元，同比-20%、-72%。23Q3 实现营收、归母净利润分别为4.8、-0.31 亿元，首次出现单季度亏损，其中23Q3 计提资产减值损失4200 万元，影响利润表现。公司2023Q3 硅系列产品均价同比-63%、环比-44%，钾系列产品均价同比-51%、环比-10%，硅烷偶联剂产品均价同比-45%、环比+16%，公司主营产品景气回落较大，盈利承压，其中三氯氢硅景气度回落较快，我们认为此产品盈利水平或将低位维持。

硅烷偶联剂价格回暖，我们预计其盈利有望修复。公司硅烷偶联剂23Q3 销量为环比+10%，产品均价环比+16%。根据百川盈孚数据，9 月中下旬硅烷偶联剂价格反弹，盈利能力修复。从行业端看，我们认为2023 年7 月为硅烷偶联剂行业景气底部，随后续经济复苏回暖需求回升，盈利空间有望得到修复。我们预计公司硅烷偶联剂产能持续释放，有望稳定贡献业绩。

电子特气持续推进客户验证，看好公司电子特气发展。公司电子级二氯二氢硅及电子级三氯氢硅产品已经覆盖下游全行业，包括硅外延片、存储芯片、逻辑芯片、碳化硅等，品质获得客户的广泛认可，销售逐步放量。电子级四氯化硅产能在建，公司预计其将于2023 年底建成。我们认为，公司电子特气经过较长验证周期后逐步放量，新进入者或追赶困难，看好公司在硅基电子特气的领先地位。

风险因素：主营产品价格大幅波动；在建项目进度低于预期；行业竞争激烈程度加剧；电子特气产品性能指标不满足下游需求；芯片国产化进程受挫。

盈利预测、估值与评级：考虑到三氯氢硅景气度显著回落，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至2.45、3.45、5.38 亿元（原预测为3.95、4.36、6.05 亿元），对应2023-2025 年EPS 为0.64、0.90、1.41 元。我们认为公司硅烷偶联剂、电子特气业务持续放量，业绩有望稳步提升，参考可比公司估值（2024 年宏柏新材、华特气体、金宏气体平均PE 为24 倍），给予公司2024年估值24 倍PE，下调目标价至22 元（原目标价为25 元），维持“买入”评级。