核心观点

三孚股份2022 年实现营业收入26.48 亿，同比+65.6%；实现归母净利润7.48 亿元，同比+123.1%。2022 年国际能源价格上涨叠加国内“双碳”政策，下游光伏行业景气上行，推动公司硅基产品产销两旺。年产5 万吨三氯氢硅项目和年产73000 吨硅烷偶联剂系列产品项目于报告期内开车成功，进入试生产阶段，在建及规划项目稳步推进。

事件

公司发布2022 年年报：2022 年公司实现营业收入26.48 亿元，同比+65.6%；实现归母净利润7.48 亿元，同比+123.1%；实现扣非归母净利润7.37 亿元，同比+122.4%。2022Q4 单季，公司实现营业收入5.95 亿元，同比+27.4%，环比-16.6%；实现归母净利润1.25 亿元，同比+40.9%，环比-42.6%。

简评

三氯氢硅支撑业绩，硅烷偶联剂开拓市场。2022 年公司实现营业收入26.48 亿元，同比+65.6%；实现归母净利润7.48 亿元，同比+123.1%。硅系列产品方面，2022 年国际能源价格上涨叠加国内“双碳”政策，推动光伏行业景气上行，对原料三氯氢硅、高纯四氯化硅形成较大需求，公司实现营收13.53 亿，同比高增93.2%，毛利率为60.3%，同比增加17.1 pct。钾系列产品方面，市场呈现平稳发展趋势，2022 年公司抓住欧洲市场发展机遇，创造钾系列产品出口增量，实现营收8.30 亿，同比增长9.8%，毛利率为18.7%，同比下降8.0%。硅烷偶联剂方面，公司硅烷偶联剂二期“年产73000 吨硅烷偶联剂系列产品项目”已于2022 年进入试生产，将于2023 年上半年进入正式生产，2022 年硅烷偶联剂实现营收3.13 亿，毛利率为17.3%，随着硅烷偶联剂产能逐渐爬坡，未来有望占据更大市场份额。

电子级产品稳步发展，布局电子级四氯化硅。2022 年，公司两种电子级产品生产安全稳定，市场持续开拓。电子级三氯氢硅产品，已实现向6-8 寸硅外延片、碳化硅制造商稳定供货，并通过12寸硅片龙头生产企业的上线测试；电子级二氯二氢硅产品，2022年实现向国内龙头存储厂商、逻辑芯片Fab 厂商稳定供应，现有即将批量供货客户10 余个，公司还将持续推进海内外客户认证　　和测试工作。公司基于现有产业链及电子级产品研发经验，积极布局电子级四氯化硅项目，丰富公司电子级产品品类。随着公司电子级项目的逐步推进，有望进一步提升盈利能力。

在建及规划项目稳步推进，支撑公司长期成长。2022 年11 月，公司“年产5 万吨三氯氢硅项目”开车成功，成功进入试生产阶段，“年产7.22 万吨三氯氢硅项目”预计将于2023 年上半年建设完成。新增项目实现光伏级三氯氢硅与普通级三氯氢硅的产出比例灵活调节，并现有产线形成体系，可实现三氯氢硅与四氯化硅的产出比例的灵活调节，有利于公司优化生产决策，提高抗风险能力；硅烷偶联剂二期“年产73000 吨硅烷偶联剂系列产品项目”于2022 年进入试生产阶段，预计于2023 年上半年正式投产。公司在建及规划项目充足并且稳步推进，将给公司长期成长带来支撑。

盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.5 亿、9.8 亿、12.2 亿，EPS 分别为2.75 元、3.59元、4.46 元，对应PE 分别为12.5X、9.6X、7.7X，维持“买入”评级。

风险提示：（1）宏观经济大幅波动风险：公司主营产品和国民生产生活、宏观经济关联度较高，宏观经济大幅波动时会影响产业链景气。（2）产业链产品需求不及预期：产业链整体或者某些环节需求偏弱时，可能影响整体盈利。（3）下游高端新产品应用拓展不及预期：公司布局高附加值产品较多，新兴领域拓展空间较大，若下游高端新产品应用拓展较慢，将对产业长期成长来带不利影响。（4）公司新产能建设不及预期：新产能建设若不及预期将会影响公司经营规模成长。