光伏行业维持高景气，上游核心原材料受关注。我们建议关注供需格局偏紧导致的上游原材料景气度提升，及下游技术变革带来的新业务快速发展。光伏上游核心产品工业链景气度提升，我们重点推荐三氯氢硅、纯碱、背板、EVA 粒子、胶膜、光伏新材料等品种的投资机会。
硅料集中投产期近，三氯氢硅高景气维持。三氯氢硅为硅料生产重要原料，在硅料价格大幅上涨的背景下，需求提振、景气度提升，市场货源呈现紧缺态势。
据百川资讯统计，2022 年5 月，光伏级三氯氢硅的均价约2.7 万元/吨，相较年初价格提升约59%。受益于碳中和政策，预计2022 年三四季度硅料集中投产，将极大地拉升三氯氢硅的采购需求，我们预计光伏级三氯氢硅景气度持续上行，重点推荐三孚股份，建议关注宏柏新材、晨光新材。
纯碱供给偏紧，出口超预期，看好纯碱价格弹性。据中国氯碱网数据，2022 年6 月初轻质纯碱与重质纯碱均价分别为2886 元/吨和2950 元/吨，周均价环比继续提升。据卓创资讯数据，2022 年6 月初纯碱库存为45.6 万吨，相较于年初177 万吨快速下降74%。纯碱行业2022 年供给刚性，出口需求超预期，预计至2022 年底价格将表现良好。基建复苏拉动与光伏高景气，产品价格弹性大。2022年，在稳增长的宏观政策导向下，房地产管控边际放松可期，有望带动平板玻璃需求增长；根据国家统计局的数据，我国一季度光伏新增装机13.2GW，预计全年可达85GW，光伏装机量增加以及光伏玻璃生产线陆续点火投产，有望为纯碱带来需求增量。重点推荐三友化工，建议关注高弹性标的双环科技、山东海化与中盐化工。
海外分布式光伏需求旺盛，拉动背板需求提升。2022 年5 月，欧盟公布REPowerEU 能源计划，2025/2030 年目标装机量为320/600GW，2021 年末分布式光伏占欧盟总装机65%。海外分布式光伏需求旺盛，单面单玻组件在分布式光伏中占比高，拉动背板需求。我们预计2022年全球光伏新增装机为240GW，单玻组件占比约60%，其中中国装机量为85GW（45GW 分布式+40GW 地面电站）。分布式光伏需求旺盛，背板膜和背板胶黏剂企业受益。看好龙头企业成本及费用控制能力，光伏背板膜重点推荐市占率第一的裕兴股份，建议关注东材科技、双星新材。光伏硅胶性能要求高，而行业供需格局偏紧，重点推荐光伏胶黏剂龙头企业回天新材。
EVA 粒子供应紧张，下游胶膜需求旺盛，看好其价格弹性。EVA 粒子技术难度高，扩产与试车周期长。新增光伏级EVA 产能释放进度较慢。光伏高景气下，下游胶膜需求不断增长，而供给端偏紧，推动EVA 粒子价格抬升。据卓创资讯数据，2022 年5 月份光伏级EVA 均价约为30000 元/吨，相较年初价格提升约50%。光伏级EVA 粒子供不应求，价格仍有上涨弹性，看好年内EVA 价格表现，重点推荐30 万吨EVA 顺利达产的荣盛石化，建议关注具备15 万吨EVA 产能的联泓新科。
胶膜行业集中度高，关注二线胶膜厂后起发力。福斯特胶膜市占率仍处于绝对领先地位，在上游EVA 粒子供应紧张的背景下，胶膜大产能企业拿货议价权高，原材料、摊销费用低，成本优势明显。据上海天洋公告，2022 年一季度公司胶膜平均价格为11.66 元/平，同比+6.3%，价格跟随EVA 粒子涨价有所提升。二线胶膜厂产能扩张，成本逐渐降低，市场份额有望快速扩张。2021 年福斯特、斯威克、海优新材、赛伍技术、上海天洋、鹿山新材胶膜出货量分别为9.68、3.15、2.46、0.95、0.26、0.56 亿平米，根据各公司公告及新增产能建设进度，我们预计2022 年各公司胶膜出货量分别约为14、5、5.5、2、1、1.8 亿平米。
二线胶膜厂商出货量有望同比大幅增长，建议关注产能快速爬坡的鹿山新材、赛伍技术、上海天洋、胶膜产业新晋势力福莱恩特。
光伏技术迭代，关注新材料新业务发展布局。光伏电池效率提升是行业永恒主题，效率提升将带来行业发展变革。除电池片技术迭代外，配套组件新技术发展、符合光伏技术迭代方向的新产品新业务值得关注，推荐反光膜成长空间广阔的海利得，建议关注双玻短边框支架系统海达股份。
风险因素：光伏产业景气度提升不及预期；产能扩张速度超预期；产品价格大幅波动；在建项目进度低于预期；
投资建议：光伏行业维持高景气，上游核心原材料受关注。我们建议关注供需格局偏紧导致的上游原材料景气度提升，及下游技术变革带来的新业务快速发展。
光伏上游核心产品工业链景气度提升，我们重点推荐以下品种。1）三氯氢硅：
重点推荐三孚股份，建议关注宏柏新材、晨光新材。2）纯碱：重点推荐三友化工，建议关注双环科技、山东海化、中盐化工。3）背板：背板膜重点推荐裕兴股份，建议关注东材科技、双星新材；光伏胶黏剂重点推荐回天新材。4）EVA粒子：重点推荐荣盛石化，建议关注联泓新科。5）胶膜：建议关注鹿山新材、赛伍技术、上海天洋、福莱恩特。6）光伏新材料：重点推荐反光膜海利得，建议关注短边框系统海达股份。
