中长期来看，预计2022 年国内多晶硅新增产能达到35 万吨以上，进入持续扩产周期，有望显著带动国内光伏级三氯氢硅需求，板块将迎来持续景气周期。

短期，原料成本高位，叠加国内外有机硅旺盛需求，三氯氢硅价格有望持续上涨。重点推荐三孚股份，建议关注新安股份及晨光新材。

三氯氢硅价格持续上涨。据上海有色网SMM 数据，3 月3 日，三氯氢硅价格上涨500 元/吨，价格在20000-21000 元。据百川资讯统计，普通级三氯氢硅市场报价1.75 万元/吨，光伏级三氯氢硅市场价多在2.5 万元/吨，相较于2021 年年初价格分别上涨约5000 元及9000 元。我们认为，成本与需求共振，共同助推了三氯氢硅的高景气。

液氯、工业硅价格持续上涨，成本支撑显著。三氯氢硅主要上游原料为工业硅及液氯。工业硅方面，受益于下游有机硅需求稳步释放及高铝价带来的电解铝开工提升提振需求，价格从2022 年年初以来持续上涨，据百川资讯，2022 年3月3 日，工业硅市场均价为2.225 万元/吨，周同比+4.06%，较年初+8.91%。

我们预计在下游旺盛需求背景下，工业硅价格将呈现易涨难跌。液氯下游需求回暖，贸易商拿货积极性提升，价格从2 月中旬以来持续上涨，据百川资讯，截至2022 年3 月3 日，液氯市场均价为1402 元/吨，日同比+6.62%。上游原料价格持续上涨为三氯氢硅提供了显著的成本支撑。

多晶硅料持续投产，光伏级三氯氢硅景气有望持续上行。国内光伏行业持续回暖，多晶硅及硅片需求持续加大，从2021 年开始，国内多晶硅进入快速扩产周期。2021 年2 月以来，行业累计规划扩产多晶硅项目达到265 万吨。据硅业协会统计，包括通威股份（15 万吨/年）、保利协鑫（11 万吨/年）、大全能源（4万吨/年）、亚洲硅业协会（3 万吨/年）、新特能源（2 万吨/年）等合计高达35万吨/年产能预计在2022 年投产。目前国内外在产光伏级三氯氢硅仅16.5 万吨/年（包括三孚股份6.5 万吨/年），新增技改产能约3.5 万吨/年（新安股份2.5万吨/年），多晶硅料的持续投产，有望带动光伏级三氯氢硅迎来景气的持续上行。据我们测算，三氯氢硅每涨价1000 元，能分别增厚三孚股份及新安股份EPS 0.06 及0.02 元。

硅烷偶联剂需求旺盛，普通级三氯氢硅周期上行。海外电价成本飙升，国内外有机硅价差拉阔，有机硅出口需求较为旺盛；此外3 月份是国内有机硅传统旺季，下游补仓意愿较为积极。内外需求共振，短期有望显著拉升三氯氢硅需求。

风险因素：下游需求不及预期；硅烷硫化床工艺渗透率超预期；原料价格超预期下跌。

投资策略。中长期来看，预计2022 年国内多晶硅新增产能达到35 万吨以上，进入持续扩产周期，有望显著带动国内光伏级三氯氢硅需求，板块迎来持续景气周期。短期，原料成本高位，叠加国内外有机硅旺盛需求，三氯氢硅价格有望持续上涨。重点推荐三孚股份（6.5 万吨/年三氯氢硅，70%为光伏级）；建议关注新安股份（2.5 万吨/年光伏级三氯氢硅）及晨光新材（6 万吨/年普通级三氯氢硅，自用为主用于生产硅烷偶联剂）。