事项：

近期，国内三氯氢硅价格大幅上涨，截至10 月13 日，光伏级三氯氢硅价格36000 元/吨，普通级三氯氢硅价格31000元/吨。

国信化工观点：

1）公司是国内三氯氢硅龙头，扩产5 万吨/年新项目迎合市场需求：公司现有产能包括三氯氢硅6.5 万吨/年、高纯四氯化硅3 万吨/年、氢氧化钾5.6 万吨/年、硫酸钾10 万吨/年，此外公司布局三氯氢硅下游电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅，以及硅烷偶联剂中间体及系列产品。根据公司10 月9 日公告，以自有资金投资1.5 亿元建设5 万吨/年三氯氢硅项目，项目建设周期1 年6 个月。一方面光伏拉动多晶硅产量快速增加，市场对多晶硅上游三氯氢硅产品需求进一步增加；另一方面公司硅烷偶联剂项目一期、二期即将于2021 年下半年陆续建设完成投入生产，公司自身对三氯氢硅产品的需求将有所增加。项目建成后，预计年营业收入为3.86 亿元，年均利润总额4776 万元，项目总投资收益率28.95%，项目静态投资回收期（税后）4.78 年。

2）三氯氢硅主要用于生产多晶硅、硅烷偶联剂，光伏级三氯氢硅需求快速增长：据百川盈孚数据，目前我国三氯氢硅有效产能共56.6 万吨（包含下游企业自产自用部分），2021 年1-9 月，我国三氯氢硅产量为26.87 万吨（外售量，不包含下游企业自产自用部分），同比增长9.50%，开工率约72.5%，但剔除配套下游多晶硅与硅烷偶联剂的企业，我们预计实际开工率在90%以上。从需求结构上看，可外售光伏级产能只有约16.5 万吨，在建（技改）可外售光伏级产能只有约3.5 万吨。随着21H2 下游光伏需求快速增长，光伏级三氯氢硅紧缺格局有望进一步加剧。根据我们统计，2020-2022年国内多晶硅产能分别为42 万吨、60 万吨、95 万吨，2020-2022 年按照125GW、170GW、230GW 装机量、1:1.2容配比计算，对应多晶硅需求在45 万吨、65 万吨、89 万吨，对应光伏级三氯氢硅需求在23 万吨、33 万吨、44 万吨，复合年化增速40%，将大幅拉动光伏级三氯氢硅需求。我们认为今明两年三氯氢硅供需紧平衡，供需缺口分别为0.4、5.7 万吨，有望持续维持高景气度。

3）风险提示：原材料价格大幅波动，产品价格大幅回落的风险，下游产品需求不及预期。

4）投资建议：我们预计公司2021-2023 年归母净利润4.89/7.27/9.04 亿元，对应EPS 为3.26/4.84/6.02 元，对应当前股价PE 为14.3/9.6/7.8x。我们看好三氯氢硅的行业景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

原材料价格大幅波动，产品价格大幅回落的风险，下游产品需求不及预期。

投资建议：我们看好三氯氢硅的行业景气度，首次覆盖，给予“买入”评级。

我们的盈利预测基于以下主要假设条件：

1、我们预计2021-2023 年公司氢氧化钾销量分别为7.2、7.2、7.2 万吨，含税均价分别为6500、6500、6500 元/吨；2、我们预计2021-2023 年公司三氯氢硅销量分别为7.5、8.0、10.0 吨，含税均价分别为18000、25000、25000 元/吨；3、公司三费费率无重大变化。