事件：2020年上半年，公司实现营业收入13.03亿元，同比增长17.73%，实现归母净利润1.25 亿元，同比增长20.73%，扣非归母净利润1.11亿元，同比增长17.72%。

疫情后成长弹性有效释放，江苏博敏稳步向好。今年二季度，随着国内疫情后需求端和供给端的逐渐复苏，公司的成长弹性得到了有效的释放：单季度营业收入8.36 亿元，接近历史最高值（2019Q4 营业收入8.71 亿元），同比/环比增长38.15%/79.01%，单季度归母净利润1.09 亿元，创历史新高。报告期内，子公司江苏博敏的产能进一步释放，经营状况继续稳步向好，在一季度受疫情影响的情况下，上半年仍实现净利润2912.26 万元，同比/环比增长461.90%/10.88%，江苏博敏已构建起稳定的盈利模式，是公司未来最主要的业绩弹性来源之一。

下游结构持续优化，产品结构不断升级，核心竞争力逐渐加强。起初，公司产品的应用下游以消费电子、工控医疗为主，近几年在持续加大研发和市场开拓力度的情况下，下游结构得到了有效的优化，报告期内，公司数据/通信板卡贡献35%的营收，工控医疗和汽车电子分别贡献10%和11%的营收，已形成层次化应用领域布局。

此外，公司具备完善的产品结构体系，涵盖多层板、高密度互连HDI、高频高速板、刚挠结合板和金属基板、厚铜板、超长板等特殊规格板，生产经营中，公司侧重于技术含量高、应用领域相对高端的产品的生产，同时通过持续的研发投入提升产品的规格，如在HDI 领域，公司已掌握了高阶、任意层HDI 制造的关键技术；在高频高速板领域，公司正在攻坚基于5G 通讯终端的高速高散热板、基站天线功分板、耦合校准网络板、光模块板、一体化子阵模组载板、多通道天线基板等重要板卡，随着我国5G 基站建设的提速，公司在高频高速板领域的技术卡位到订单落地，将成为业绩成长的重要推动力。

君天恒讯第三期业绩承诺完成近半，整合成效有望逐渐释放。今年上半年，君天恒讯实现净利润6064.01 万元，同比增长8.8%，已完成第三期业绩承诺数（14063 万元）的43.12%，考虑到今年上半年国内疫情对各行业复工复产的负面影响，在君天恒讯具备的技术优势、业界口碑及大量电子元器件应用经验和失效分析解决方案成功案例的基础　　上，下半年业绩的成长速度较大概率超过上半年，进而带动君天恒讯完成全年的承诺业绩。此外，公司还通过并购君天恒讯将主营业务延伸至PCBA 领域，正逐步进阶至“电子电路供应商及客制化解决方案商”，未来在整合协同效应有效释放的情况下，将成为公司重要的业绩弹性增量来源。

盈利预测和投资评级：维持增持评级。江苏博敏持续稳定的盈利以及君天恒讯的并表在增厚公司报表业绩的同时赋予公司稳健的未来成长驱动力，车载高功率板、通讯高频高速板等业务正全力有序推进，新的应用领域亦有望有所斩获，预计公司2020-2022 年业绩分别为2.45亿、3.06 亿和3.84 亿元，当前股价对应PE 26.39、21.17 和16.85倍，维持增持评级。

风险提示： （1）江苏博敏产能稼动率成长不及预期；（2）国内汽车电子化率和车载PCB 推进进度不及预期；（3）新客户拓展不及预期；（4）君天恒讯整合效果不及预期。