公司主营超净高纯湿电子化学品，核心产品 TMAH 显影液。公司产品主要有显影液、蚀刻液、稀释液、清洗液等，下游应用领域主要为显示面板、半导体、太阳能电池等。公司核心产品TMAH 显影液是LCD、OLED 显示面板生产过程中的关键材料之一。2004 年公司TMAH 显影液实现技术突破，成功实现量产，目前下游客户包括京东方集团、韩国 LG 集团、华星光电、天马微电子、中电熊猫等国内外知名显示面板制造企业。

公司加大显影液半导体领域的项目研发，加快实现进口替代。2020-2023Q1公司实现营业收入5.84、7.8、8.48、1.61 亿元，同比增长11.25%、33.60%、8.72%、-33.23%；归母净利润1.01、1.41、1.63、0.28 亿元，同比增长-1.59%、39.37%、16.26%、-29.36%。2020-2022 年公司半导体及其他板块实现收入0.41、0.79、2.07 亿元，同比增长-6.07%、92.44%、162.48%。目前半导体领域显影液市场主要由美国三开化学公司、东京应化工业株式会社等国外湿电子化学品企业占据，公司在显示面板下游领域保持领先的情况下，正在加大半导体领域的项目研发，加快实现进口替代。

公司新产能陆续投产，进一步完善产品结构。公司“年产7 万吨新型显示材料电子化学品扩产项目”二期1.6 万吨超高纯TMAH 显影液项目已完成建设。

四川格林达年产10 万吨电子材料项目（一期）主要生产TMAH 显影液、铝蚀刻液、BOE 蚀刻液，项目建成后将新增年产4 万吨TMAH 显影液、0.5 万吨铝蚀刻液和1.5 万吨BOE 蚀刻液的生产产能，预计2023 年中期完成试生产调试。我们认为新增产能有望完善产品种类，提升综合配套能力，提高公司核心竞争力。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润2.2 亿元、3.28亿元和4.66 亿元，对应EPS 分别为1.10 元、1.64 元和2.33 元。参考同行业可比公司估值，合理估值为2023 年PE 35-40 倍，对应合理价值区间为38.5-44.0 元，首次覆盖，给予优于大市评级。

风险提示：扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险；原材料价格上涨的风险。