核心观点：

公司发布2022 年报和2023 年一季报。2022 年公司实现营收8.48 亿元，同比+8.72%；归母净利润1.63 亿元，同比+16.26%；扣非净利润1.46 亿元，同比+15.64%；基本每股收益0.82 元。单四季度，22Q4 公司实现营收2.05 亿元，环比+9.04%；归母净利润0.24 亿元，环比-47.83%，利润下滑主要系计提资产减值约2 千万元所致。2023Q1 公司实现营收1.61 亿元，同比-33.23%，环比-21.46%；实现归母净利润0.28 亿元，同比-29.36%，环比+16.67%。

面板用显影液产销量短期承压，半导体领域产品逐步放量。由于2022年终端消费电子需求走弱，面板库存积压，面板厂降低采购量以消化库存。自2022 年下半年，公司显影液业务出现下滑。23Q1 公司主要功能湿电子化学品产量1.63 万吨，同比-31.78%，销量1.71 万吨，同比-23.86%，价格为9.03 元/公斤，同比-12.84%。随着面板价格已经触底回升，显影液需求量有望恢复。根据年报，2022 年公司产品在面板领域占比75.06%，半导体领域占比24.44%，半导体领域同比+162.48%，毛利率同比+7.39pct。

产品结构持续优化，新产能持续释放。根据年报，除主打产品显影液外，公司光刻胶用剥离液已在华星光电放量；BOE 蚀刻液已在重庆京东方、合肥维信诺和天马微电子实现量供；半导体用显影液和 Thinner 稀释液已成功导入成都奕斯伟并实现放量。1.6 万吨超高纯 TMAH 显影液项目建设已完成建设安装，目前已完成启动试车，处于试运行阶段。四川格林达 10 万吨项目（一期）预计于2023 年中期进入试生产。

盈利预测与投资建议。预计23-24 年公司EPS 分别为1.33/1.86 元/股，参考可比公司2023 年PE 估值，给予2023 年业绩30 倍PE 估值水平，对应的合理价值39.77 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。募投不及预期；原材料价格大幅增长；面板持续下行风险。