核心观点：

粘结剂作为电极的重要组成部分，对于稳定负极结构，改善电池性能具有重要作用。根据赵桃林等的研究，不同性质的粘结剂会直接影响电池的比容量、库伦效率和电化学性能的稳定性等。

环保绿色的水性粘结剂为发展主流，PAA 更适用于硅基负极材料。根据李延良等的研究，目前应用于负极的粘结剂大多属于水性粘结剂，包括PAA、CMC、SBR 等，具有无溶剂释放、生产环境绿色、成本低、不易燃、使用安全等优点。根据周建华、徐郑帅、米吉福、武兆辉、李延良等的研究表明，PAA 具备的高浓度羧基官能团、钠化后可改善 SEI 膜的性能以防止电化学循环过程中电解液的分解、无定型高分子晶体结构、将纯硅电极的首次库仑效率提升到90%以上等特点，使PAA 相对其他粘结剂更适用于硅基负极材料。

新能源行业高速发展，PAA 发展前景向好。根据Wind，2021 年国内锂电池产量为232.64 亿只，同比增长23.45%。根据EVTank 和伊维经济研究院联合中国电池产业研究院共同发布的《中国负极材料行业发展白皮书（2022 年）》，2021 年，中国负极材料出货量为77.9 万吨，同比增长86.4%，全球负极材料出货量为90.5 万吨，同比增长68.2%。根据赵桃林等2021 年的研究，粘结剂在负极中的含量非常少，约占1.5%~3%，假设粘结剂占负极含量比例取中值均为2.25%，随着国产替代加速以及PAA 更适配硅基负极，假设PAA 渗透率将逐年提高，预计2022 年全球动力电池放量将拉动全球粘结剂出货量3.4 万吨，相比2021 年新增出货量1.4 万吨，带动全球PAA 粘结剂需求量0.7 万吨；预计2025 年全球动力电池放量将拉动全球粘结剂出货量9.7 万吨，相比2021 年新增出货量7.6 万吨，带动全球PAA 粘结剂需求量4.8 万吨。其中中国是全球粘结剂最大市场，随着PAA 逐渐推广并实现国产替代，其发展前景向好。

相关标的：回天新材、晶瑞电材、璞泰来（电新组覆盖）等。

风险提示：政策执行力度不及预期；硅基负极技术升级进度不及预期；技术迭代风险；产品价格风险；重大安全、环保事故。