核心观点：

营收和利润增速：22Q1 行业整体净利润同比增长27.65%，农化板块22Q1 净利润环比、同比均实现大幅增长。从基础化工行业整体来看，据Wind 数据，收入增速：21 年同比增长40.49%，22Q1 同比增长28.01%；净利润增速：21 年同比增长118.46%，22Q1同比增长27.65%，环比21Q4 增加30.76%。

22Q1 行业毛利率和加权ROE 环比提升，费用率环比、同比均下降。

据Wind 数据，毛利率：Q1 行业整体毛利率为20.70%，环比+0.83pct，同比-0.58pct；加权ROE：Q1 行业单季度加权ROE 为4.44%，环比+0.87pct，同比+0.16pct；期间费用率：Q1 行业期间费用率为5.10%，环比-0.15pct，同比-1.36pct。农药、化肥等农化板块整体景气同比、环比均明显上行，盈利能力持续增强；中下游加工板块受原材料价格上涨影响，毛利率、加权ROE 收缩明显，盈利能力下行。

22Q1 资产负债率同比下降、环比略有上升、净现比环比下滑，营运资本水平提升。化工行业整体来看，据Wind 数据，资产负债率：Q1 同比下降、环比略有上升；营运资本/流动资产：Q1 环比大幅提升；净现比：

Q1 为0.67，环比下降、同比上升。应付账款：Q1 占比环比下降，半数子行业应付账款周转天数环比上行；应收账款：Q1 占比环比上升，多数子行业应收账款周转天数环比上行；存货/流动资产：Q1 环比小幅下行，多数子行业存货占比环比上行。

22Q1 投资净现金流占比下滑，在建工程占比环比上升，资本开支水平下行。基础化工行业整体来看，根据Wind 数据，投资活动净现金流：

22Q1 占营收比例环比小幅下降，同比增速继续下行；在建工程： 22Q1占非流动资产比例环比上升，同比增速环比下降；资本开支： 22Q1 占营业收入比例环比下降，同比增速下行。

22Q1 研发费用稳步增长，研发费用率小幅波动。研发费用：Q1 同比+37.86%；研发费用率：Q1 环比-0.55pct 至1.96%；研发人员占比：

由2015 年的6.41%持续提升至2021 年的11.51%；人均薪酬：由2014年的7.38 万元/年稳步提升至2021 年的14.25 万元/年。

投资建议：我们建议关注：（1）受益通胀的上游资源品，包括油气煤、农资、纯碱等相关标的；（2）短期超跌的优质子行业龙头。相关标的包括：油气煤资源品（中国海油等）；钾肥（亚钾国际等）；磷肥（云天化等）；农药（扬农化工等）；纯碱（远兴能源等）；超跌方向（万华化学、华鲁恒升、卫星化学、荣盛石化、恒力石化、赛轮轮胎、华恒生物等）。

风险提示。宏观经济下行；大宗原材料价格剧烈波动；行业政策波动风险；公司盈利不及预期；重大安全、环保事故；新项目进展不及预期。