核心观点：

格林达发布21 年报，业绩符合预期。2021 年公司实现营收7.80 亿元，同比+33.60%，归母净利润1.41 亿元，同比+39.37%。单季度看，21Q4实现营收2.47 亿元，同比+53.93%，环比+23.78%；实现归母净利润3929 万元，同比+102.29%，环比+1.60%。

产销两旺推动业绩上行，产品应用领域持续升级。21 年公司主要功能湿电子化学品生产量和销售量分别为9.12万吨和9.32万吨，同比+26.48%和+28.61%。公司TMAH 显影液主要应用于显示面板领域，2021 年开始重点围绕半导体IC 级领域突破，公司进一步充实专利布局，已完成1项发明专利和2 项实用专利的授权，显影液通过半导体目标厂商实验室样品评估，并通过品牌IC 客户现场稽核。

原材料价格持续回落，盈利能力有望提升。今年以来，公司主要原材料DMC 和三甲胺价格均持续下降，截至4 月21 日，根据wind 数据，石大胜华DMC 出厂价约5400 元/吨，较年内高点已回落50%。根据招股说明书，按公司2019 年度口径测算，DMC 和三甲胺平均采购价格每上升10%，公司综合毛利率分别下降1.55%和1.23%。假设公司产品销售单价稳定，在原材料价格下滑的情况下，盈利能力有望持续提升。

四川募投项目相继投产，产品矩阵持续丰富。四川100kt/a 电子材料项目（一期）预计2022 年6 月建成，包含TMAH 显影液4 万吨、BOE 蚀刻液产能1.5 万吨/年、铝蚀刻液产能5000 吨/年。同时杭州二期1.6 万吨TMAH 显影液预计三季度投产。公司有望以TMAH 显影液为基础，横向拓展功能湿电子化学品，丰富产品矩阵，打造新的盈利增长点。

盈利预测与投资建议。预计22-23 年公司EPS 分别为1.46/2.01 元/股，参考可比公司2022 年PE 估值，给予2022 年业绩30 倍PE 估值水平，对应的合理价值43.92 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。募投项目不及预期；原材料价格大幅增长；客户集中风险。