核心观点：

原材料价格持续回落，盈利能力有望提升。今年以来，公司主要原材料DMC 和三甲胺价格均持续下降，截至3 月21 日，根据wind 数据，石大胜华DMC 出厂价约6000 元/吨，较年内高点已回落44%。根据招股说明书，按公司2019 年度口径测算，DMC 和三甲胺平均采购价格每上升10%，公司综合毛利率分别下降1.55%和1.23%。假设公司产品销售单价稳定，在原材料价格下滑的情况下，盈利能力有望持续提升。

TMAH 显影液产能放量，产品应用领域持续升级。（1）为了满足下游持续增长的需求，公司年产5 万吨TMAH 显影液项目自2020 年下半年投入运行，一期新增产能3.4 万吨，四川在建募投项目预计22 年6 月投产，新增产能4 万吨，TMAH 显影液产能从2019 年5.6 万吨增加至2022 年14.6 万吨。（2）公司TMAH 显影液主要应用于显示面板领域，2021 年开始重点围绕半导体IC 级领域突破，公司进一步充实专利布局，已完成1 项发明专利和2 项实用专利的授权，显影液通过半导体目标厂商实验室样品评估，并通过品牌IC 客户现场稽核。

四川募投项目相继投产，产品矩阵持续丰富。公司募投项目四川格林达100kt/a 电子材料项目（一期）正在建设中，预计2022 年6 月建成。

除TMAH 显影液项目外，公司募投项目还包含BOE 蚀刻液产能1.5 万吨/年、铝蚀刻液产能5000 吨/年，二期将建设ITO 蚀刻液、铜蚀刻液等复配型湿电子化学品。未来公司有望以TMAH 显影液为基础，横向拓展开拓其他功能湿电子化学品，丰富产品矩阵，打造新的盈利增长点。

盈利预测与投资建议。预计21-23 年公司EPS 分别为1.02/1.49/2.04元/股，参考可比公司2022 年平均PE 估值，给予2022 年业绩30 倍PE 估值水平，对应的合理价值44.60 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。客户集中风险；募投项目不及预期；原材料价格大幅增长。