核心观点：

全球农产品价格走高，农资景气上行。全球玉米、大豆等农产品在2020H2 结束多年的下行后步入景气上行周期，强劲的农产品价格不仅更易传递农资成本，更催化了上游农资进入景气周期：农场品涨价—增厚种植利润—扩大种植面积—刺激农资投入—农资量价齐升。据UI 和USDA，2021 年美国伊利诺伊北部地区运营商和土地回报（Operatorand land return）预期将创下10 年最好水平。据USDA，全球大豆、玉米、小麦、水稻为代表的主要农产品种植面积2020 年以来持续扩大，农资消费有望持续高涨，2021 年化肥价格中枢率先大幅走高。农药品类众多，草甘膦、草铵膦等除草剂价格2021 年均创下近年来新高，我们看好杀虫剂、杀菌剂等其他农药品种接力农资景气周期。

国内转基因种子进入新阶段，配套农药需求有望释放。为落实党中央、国务院农业转基因生物安全管理及现代种业发展有关决策部署，农业农村部对三部种业规章的部分条款予以修改。我国目前批准的转基因种子涵盖的转g10evo-epsps 基因、转epsps 和pat 基因代表了抗草甘膦、抗草铵膦性状。我国玉米、大豆种植面积常年在40000、900 千公顷，若玉米、大豆等主要粮食转基因作物种植放开，且新的抗除草剂性状不断引入，相关除草剂、种子处理剂等农药将迎来广袤需求空间。

2022 年海运紧张和原材料涨价等影响有望消除，农药行业盈利水平或整体同比提高。2021 年农药上游原材料（氯碱、磷化工等）价格短期涨幅较大，国际海运运力紧张、运费高居不下，影响了我国农药行业的成本和出口。展望2022 年，我们看好农药产品将逐步消化原材料价格上涨的压力，伴随海运运力和运费逐步恢复正常，我国农药行业整体的盈利水平和出口情况有望得到较大改善。

行业集中度不断提高，供给格局仍存优化空间。农药板块市值前10 的上市公司在建工程比重呈提高趋势，从2015 年50%左右上升至近期的70%上方，标志着行业后续产能将向头部企业进一步集中。我们认为，伴随农药板块上市公司在建项目逐步投产，有望和景气上行的农药板块形成强共振，个股的营收和盈利能力有望实现亮眼表现。

农药行业重点关注四个方向：（1）逐步获得行业定价权的龙头：扬农化工、润丰股份；（2）产品配套转基因种子：扬农化工、润丰股份、利尔化学、新安股份、江山股份等；（3）安全边际高的CDMO：联化科技等；（4）兼顾低估值和成长性：广信股份、利民股份、海利尔等。

风险提示。汇率大幅波动、产能无序释放、农产品价格下跌、产品及原材料价格风险、重大安全环保事故、政策法规风险等。