核心观点：

原油价格大幅上涨。自2020 年受疫情影响原油价格大幅下跌以来，国际油价持续上行。2022 年初以来国际油价涨幅较大，截止2 月4 日，布伦特油以及WTI 结算价均已突破90 美元/桶，布油结算价93.27 美元/桶，WTI 结算价92.31 美元/桶，为2015 年以来的新高水平。

低库存，低闲置产能，短期供给弹性下降显著。2020 年下半年以来，在OPEC+等主要产油国合力减产的推动下，全球原油进入主动去库存，当前时间美国商业原油库存，OECD 商业原油库存，OECD 石油总库存均已降至五年均值以下。OPEC+核定基准产量约为4210 万桶/日，2022 年3 月核准产量为3914.3 万桶/日，考虑到核定基准产量为相对产量高点，则向上增产空间仅剩不足300 万桶/日，增产能力有限。

OPEC+增产缓慢，部分国家闲置产能或以耗尽。2021 年8 月以来，OPEC+按每月40 万桶/日的速度稳定增产，未在高油价刺激下更大规模的增产。从21 年12 月的产量数据与核准产量情况看，尽管OPEC+提高了核准生产量，但是实际能够达到核准产量的国家较少。OPEC+部分国家实际闲置产能或以耗尽，短期进一步提升产量的难度较大。

页岩油增产动作较慢。虽然原油价格持续上行，当前价格已经能够确保北美页岩油厂商拥有充足的盈利空间，但是美国原油产量仍未恢复至疫情前水平。美国活跃钻机数整体恢复速度仍然较慢。截止2022 年第五周，仅恢复至497 座，较2020 年同期的847 座仍有较大差距，按照当前速度，预计到2022 年年底钻机数才能恢复至疫情前水平。

地缘事件等其他因素进一步影响供给。在低供给弹性下，涉及产油国的地缘事件，美国寒冷天气等其他因素进一步影响供给，推升油价。

需求快速摆脱疫情冲击。全球需求逐步从疫情中恢复，美国成品油需求已经恢复至疫情前水平，逐步摆脱疫情冲击。从各项数据来看，美国成品油需求已经摆脱疫情影响，恢复至疫情前水平。其中馏分燃料油需求超过疫情前水平，航煤需求恢复至5 年均值水平附近。

投资建议。我们建议关注原油价格上行带来的投资机会：（1）上游资源行业，直接受益于原油价格回升，产业链标的包括中国海洋石油（H）等。（2）煤化工行业与轻烃路线，原油价格上涨有望从成本端推升化工产品价格，煤化工行业受益于原油价格上涨，油煤价差扩大带来的利润增长。轻质原材料制烯烃同样受益于原油价格上行带来的价差扩大，产业链相关标的包括：卫星化学，华鲁恒升，宝丰能源（广发煤炭组联合覆盖）等。（3）油服与油气设备（广发机械组覆盖）。（4）价格低位的石化下游产品，如涤纶长丝（桐昆股份，新凤鸣等）。

风险提示。地缘政治事件、伊核协议进展、疫情反复等。