基建开工低迷，地方投资受限，中央财政加杠杆初显成效。根据Mysteel 统计数据，2024 年1-7 月，全国各地新开工项目投资额共计22.22 万亿元，同比-34.7%。7 月新开工合同额18173 亿元，单月同比-13.9%，环比+164.5%。

当前年内开工节奏显著落后于前两年，7 月单月开工合同额环比大幅提升，但仍然略低于前两年，开工回暖的持续性有待观察。2024 年1-7 月全国新增专项债1.77 万亿元，同比-28.9%，7 月单月新增专项债2814.7 亿元，单月同比+43.4%，环比-15.4%。专项债优质项目逐渐减少，“资金等项目”问题严峻。中央财政重点支持的水利、铁路等领域投资景气度相对较高，而地方财政重点投向的市政公用、道路建设投资增速显著下滑。

行业新订单整体下行，央企龙头优势继续增强。2024H1 全国建筑业实现新签合同额14.91 亿元，同比-3.4%。2024H1 八大建筑央企新签建筑合同额合计7.89 亿元，同比-0.5%，显著高于建筑业整体-3.4%的增速，以新签合同额衡量的市占率已由2020 年的35.4%快速上升至52.9%。八大建筑央企融资规模占所有上市建筑公司的80%，且融资成本显著低于其他建筑企业，二者融资成本差在近三年持续扩大。受益于更强的融资能力和更低的融资成本，建筑央企在获取重大工程项目上更具优势，有望在订单和收入端表现持续好于行业整体。

PPP 驱动的增长模式难以持续，产业链现金流压力增大。2023 年年底PPP 新政落地以后，以投资撬动工程收入的模式或难以为继，或将导致建筑企业收入和利润规模整体承压。建筑行业收付现比同步下滑，反映建筑企业收付款账期拉长，虽然二者稳定的差额保障了正向的现金流入，但付现比相对更具刚性，未来建筑企业或面临更大的现金流压力。

投资建议：预计全年基建新开工和投资落地完成金额均面临较大压力，传统基建央企和地方建工企业预计收入和利润普遍承压，需要加强项目质量管控，做强现金流，逐步消化过往累积的减值压力，从而实现资产负债表和估值的逐步修复。当前重点推荐受地产和基建订单下滑影响较小，细分赛道中订单景气度较回款较高，现金流充沛的“隐形冠军”企业，包括亚翔集成、太极实业、中国海诚，建议关注有现金流改善预期，重资产投资相对谨慎的建筑央企中国建筑、中国铁建、中国中铁。

风险提示：宏观经济下行风险；基建相关政策支持不及预期的风险；重大项目审批落地不及预期的风险。