投资要点

2010-2017年建筑板块股价驱动力分析。（1）2010-2012 年：建筑民企业绩“高增长”，EPS 是股价核心驱动力。（2）2013-2015 年： “找风口”之年，PE成为股价的核心驱动力。（3）2016-2017 年：行业反弹之年，EPS 是股价核心驱动力。（4）2018 下半年展望：EPS 上行周期接近尾声，PE 成为主要驱动力。

主线一：PE 驱动股价——油气工程板块。（1）石油价格上涨带动中石油&中石化的资本性开支反弹。（2）民企进入大炼化领域，新项目上马带动石化工程订单回暖。发改委支持民营企业进入大炼化领域，非石油石化集团的化工工程公司有望获得更多份额。（3）国际油价上涨，煤化工业务向上弹性大。

国际油价上涨增强煤化工项目经济性，煤化工领域向上弹性大。

主线二：PE 驱动股价——装饰板块。（1）短期逻辑：作为地产后产业链，关注装饰板块业绩回升。地产销售前期持续性繁荣，带动后产业链装饰行业需求复苏，且目前上市装饰公司订单与业绩均呈现拐头向上态势。（2）长期逻辑：长租公寓有望带来千亿蓝海。国家政策大力支持长租公寓，有望带来千亿装修市场。装饰公司有望切入长租公寓运营端，实现发展模式的新突破。（3）基本面回暖+长租公寓主题=装饰板块估值有望修复。

主线三：关注EPS 的持续性——PPP 板块。（1）2018 年一季度受清库影响入库增长放缓，但项目落地仍较快。2018 年1-4 月，全国PPP 项目累计中标总额达到1.23 万亿元，同比增长34.15%。（2）行业政策规范常态化，但环保、民生等项目受支持力度加大。PPP 项目库中，生态环保类项目入库、落地占比双提升。（3）下半年PPP 板块前瞻：有建设需求，少资金供给。宽货币紧信用背景下，实体经济总体融资规模受限，资金供给将对项目开工产生较大限制。（4）PPP 板块投资观点：短期存在压力，中期关注板块业绩增长的持续性。融资趋紧是当前压制板块表现的重要因素，继续关注宏观融资环境变化及上市园林民企后期融资情况。

2018 下半年行业基本面展望。我们预计2018 下半年，驱动建筑业需求的三大投资的增速都将有所放缓，具体来看：（1）基建投资：供需两端皆受抑制，全年增速大概率回落。a）需求端：地方融资平台退出，基建投资资金增量有限。2018 年自筹资金投入基建金额大概率减少；公共财政收入高增长将对财政预算中的基建投资有一定拉动。b）供给端：建筑企业的承接能力下滑。受到去杠杆要求，建筑央企的规模扩张速度明显放慢；地方建筑国企资产负债率普遍处于高位，打破刚兑背景下融资日渐困难；宏观信用收紧背景下，建筑民企普遍融资艰难，下半年整体规模扩张速度大概率放慢，部分公司可能进入业务收缩期。（2）房地产投资：下半年增速将下行，全年预计在0-5%增长区间。（3）制造业投资：PPI 见顶，制造业投资增速难超预期。因此下调建筑工程行业至“中性”评级。

2018 下半年行业投资策略。（1）国际油价上涨，带动石化、化工、煤化工工程订单向好，推荐中国化学；（2）装饰板块景气度持续回暖，长租公寓有望助力板块估值提升，推荐金螳螂；（3）紧信用背景下，关注PPP 板块未来融资环境变化及相关公司融资到位情况。

风险提示：宏观经济不及预期，基建投资增速超预期回落；融资环境趋严，部分建筑企业因为融资问题出现债券违约；PPP 规范政策力度超预期加大，PPP 项目银行贷款不及预期；地产调控政策进一步趋严；原油价格下跌。