报告要点

现阶段我们覆盖并给予“买入”评级，主要看到以下投资逻辑变化：

1）特斯拉自动驾驶加速进入商用阶段。预计特斯拉于今年10 月10 日正式发布Robotaxi，并于25Q1 在中国和欧洲率先推出先进的FSD 自动驾驶服务。伴随FSD 业务的发展，特斯拉将加快算力中心建设。公司作为特斯拉的车载PCB 板和Dojo 算力芯片板核心供应商，有望受益。此外，公司积极拓展国内车厂，已成功切入极氪、理想、小鹏等产业链，在控股股东顺德控股的扶持下，将有望进一步打开国内新能源汽车市场。

2）Dojo 超算带来业绩弹性。特斯拉自研算力芯片Dojo 于23 年量产，但前期受台积电InFO-SoW 良率影响，成本和产出均不太理想。目前有迹象表明台积电工艺良率提升，Dojo 芯片产出有望加速，特斯拉将可能加大其算力中心中自研Dojo 芯片平台的使用，替代其他厂商加速器。据特斯拉规划，于24Q4 算力中心总算力规模将超过100 EFLOPS。公司作为特斯拉Dojo 用PCB 板主要供应商，有望随着特斯拉算力中心建设形成较大收入弹性。

3）扩产满足客户需求，国资控股助力国内市场开拓。公司300 万平方米产能项目一期规划产能100 万，产能处于稳定爬坡阶段，二期项目规划产能150 万，即将投产，三期项目规划产能50 万平方米，将依据客户订单需求推进，整体项目达产后，鹤山本部产能将提升至700 万平米。此外，国资企业顺德控股收购公司25.9%的股份成为控股股东，公司将有望凭借国资企业的产业资源进一步打开国有市场，实现内外双轮驱动发展。

投资建议与盈利预测

在中性/上行的情况下，给予公司20x/25x 估值，分别对应目标价26/33 元/股。

风险提示

上行风险：下游景气度提速；下游客户项目进展加速；公司产能加速释放

下行风险：原材料成本价格提升；客户项目进展不及预期；可转债转股摊薄风险