Q3 业绩环比大幅增长。2023 年前三季度公司实现营业收入33.49 亿元，同比增长0.18%，Q3 实现营收11.98 亿元，同比增长5.01%，环比增加5.48%，终端需求疲软导致PCB 行业景气度较低，公司在此背景下实现了营收的正增长。2023 年前三季度公司实现归母净利润3.74亿元，同比增长25.61%，Q3 实现归母净利润1.78 亿元，同比增长8.42%，环比增长47.59%，业绩同比平稳增长，环比增幅较高。

稼动率提高叠加产品结构调整，毛利率和净利率显著提升。2023 年前三季度公司毛利率为20.09%，同比增长3.72pct，净利率为10.55%，同比增长2.35ct，单三季度来看，公司毛利率和净利率分别为24.53%/14.39% ， 同比分别+5.61pct/+0.54pct ， 环比分别+8.19/+4.44pct，Q3 稼动率有所提升，同时叠加公司产品结构的持续改善、平均单价水平的提升，公司毛利率和净利率在Q3 均实现环比大幅增长。从费用端来看，2023 年前三季度公司期间费用率为3.92%，同比增长0.41pct，基本稳定；Q3 公司期间费用率为4.16%，同比增长2.09pct，环比增长3.37pct，其中财务费用率变化较大，同比/环比分别+3.51pct/+3.91pct。

公司积极进行高端领域探索，围绕大客户进行多领域产品布局。公司作为T 客户的核心供应商，除了在汽车领域与其有深入合作以外，还进行了储能、人形机器人等业务的合作布局，目前公司为T 客户机器人提供的PCB 正处于前期打样阶段，顺利进行；T 客户储能分为海外和上海工厂两大块，海外供应部分已经在2021Q4 开始量产，目前都稳定供应，上海工厂也在紧密对接，供应时间预计与客户的规划投产时间一致。T 客户dojo 超级计算机的发布又一次为公司业务的发展开启了新机遇，公司与T 客户围绕Dojo 项目已经开展了三年的技术合作，相关的PCB 产品在今年Q2 已经开始供应，公司供应的PCB 产品主要应用于训练模块（Tile），内配25 块D1 芯片，是Dojo 中最核心的部件。公司在稳定发展自身基础业务的基础上，不断进行新领域的探索，一次次证明了自身的技术能力和对客户需求的反应能力，预计未来随着大客户各类新项目的逐步落地，公司业务的发展空间也将进一步得到有效开拓。

【投资建议】

根据公司三季报数据，我们小幅下调公司营收预测，将2023/2024/2025年的营业收入分别下调至为46.10/54.24/62.97 亿元，我们提升对23 年毛利率水平的预期，进而上调23 年的利润预测，24 和25 年的利润预期随营收预期的下调而有所变化，我们预计2023/2024/2025 年归母净利润分别为5.25/6.17/7.29 亿元，2023/2024/2025 年EPS 分别为0.99/1.16/1.37元，对应PE 分别为17/14/12 倍，维持“增持”评级。