投资要点

公告：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入33.49 亿元，同比微增0.18%；归母净利润3.74 亿元，同比提升25.60%。其中第三季度营业收入11.98 亿元，同比增长5.01%；归母净利润1.78 亿元，同比增长8.42%。

市场需求逐步回升，收入同环比改善。公司Q3 收入同比增长5.01%、环比提升5.48%，主要因为随着终端需求企稳回升，稼动率有所提升。公司目前下游应用领域中，汽车电子份额占比最高，同时公司也在大力拓展风力、光伏及储能相关产品的PCB 业务。

产品结构优化，盈利能力提升。公司2023 前三季度毛利率20.09%，同比增长3.72pct，Q3 单季度毛利率24.53%，同比提升5.61pct，环比提升8.19pct，盈利能力显著改善。我们判断主要因为：1）Q3 稼动率提升；2）产品结构持续优化，高附加值产品占比提升，平均单价提高。

费用方面，2023 年三季度销售、管理、研发费率同比分别下降0.11、0.04、0.19pct。单三季度销售、管理、研发费率同比分别变化-0.1、-1.32、+0.3pct，三季度有汇兑收益，也对利润有所贡献。2023 年前三季度经营活动现金流量净额9.35 亿元，经营质量优异。

车用PCB 需求持续增长，新能源+数通领域打开成长空间。车用PCB 领域，公司是特斯拉的核心供应商之一，为其提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品，同时也供货宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏等新能源汽车品牌，已经实现了24 层硬板、5 阶HDI（包括任意层互连）、6oz 厚铜多层板、多层软板、多层HDI 软硬结合板的批量生产能力。同时公司也在大力拓展风力、光伏及储能相关产品的PCB 业务，随着国外传统能源价格上升以及国内双碳战略的影响加深，未来需求有望提升。此外，公司大力拓展物联网、云计算、光通信等增长市场的技术和产品，在云端数据中心高多层超低损耗服务器PCB 方面，已实现24 层超低损耗服务器和5G 通信类PCB 的量产，28 层产品也已经具备制造能力。

盈利预测及投资建议：我们适当调整此前的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.25、6.20、7.31 亿元，对应当前股价（2023 年10 月23日收盘价）PE 为16.0 倍、13.5 倍和11.5 倍，维持“增持”评级。

风险提示：汽车销量下滑；新能源汽车渗透不及预期；产能爬坡缓慢。