事件概述

公司2023 年中报，2023H1 公司实现营收21.51 亿元，同比下降2.32%，归母净利润1.96亿元，同比增长46.85%,扣非归母净利润1.92 亿元，同比增长40.86%，毛利率17.61%，同比增长2.55pct；其中奈电23H1 亏损0.44 亿元。

经测算，公司23Q2 实现营收11.36 亿元，同比下降7.23%，环比增长11.88%，归母净利润1.21 亿元，同比增长40.18%，环比增长61.17%，扣非归母净利润1.18 亿元，同比增长31.89%，环比增长58.87%，毛利率16.34%，同比增长0.34pct，环比下降2.69pct。

上半年营收略有下滑，利润高速增长

受终端需求疲软，下游渠道持续调整库存影响，23H1 公司实现营收21.51 亿元，同比下降，2.32%；23H1 公司实现归母净利润1.96 亿元，同比增长47.3%，归母净利润高增主要系1）产品结构持续优化，高附加值产品比重增加，产品平均单价提高；2）公司海外销售占比较高，收入大部分以美元结算，公司汇兑收益有一定的增加；3）上半年部分主要原材料市场价格也出现了不同程度的下降，使公司单位产品成本同比下降。

重点布局汽车PCB，服务器打造新亮点

1）公司将汽车PCB 作为重点发展领域布局，经过多年的积累取得不少优质汽车终端客户的认证，同时抓住新能源汽车快速发展的机遇，紧紧追随终端汽车客户向新能源车转化的步伐增加市场份额，公司已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏、广汽、长城等品牌新能源汽车的供应商，同时在蔚来智能座舱、理想自动驾驶及车身与控制器等项目已获得定点及进入量产供应或新品导入阶段。2）公司与新能源车领先客户合作较深，自2019 年起已成为公司最大的汽车终端客户，2021 年公司与其签署了采购供应合约，业务量近年保持高速增长。公司作为其主要 PCB 供应商，为其提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品，同时基于技术同源发展进入其光伏、储能等新产品供应链。3）公司在服务器相关领域开拓高频高速高层高阶PCB 业务取得进展，云端数据中心、AI 大算力模组、边缘计算等高多层超低损PCB 已实现量产，目前最高量产层数为24 层，28 层产品也已经具备制造能力，并且在高多层PCB 制作中成功应用了精密HDI 和传统高多层混压技术、超准层间对位偏差管控技术、高精准背钻技术、高速高频信号特性和损耗控制技术等。

投资建议

我们预计2023-2025 年归母净利润为5.13/6.49/7.85 亿，按照2023/8/30 收盘价，PE 为17.6/13.9/11.5 倍，维持买入评级。

风险提示

新建产能不及预期，下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、外围环境波动风险。