事项：

公司发布2023 年半年度报告：

1）2023 上半年实现营收21.51 亿元（YOY -2.32%），毛利率17.61%（YOY+2.55pct），归母净利润1.96 亿元（YOY +46.85%），扣非净利润1.92 亿元（YOY+40.81%）。

2）2023Q2 实现营收11.36 亿元（YOY -7.23%，QOQ +11.88%），毛利率16.34%（YOY +0.34pct，QOQ -2.69pct），归母净利润1.21 亿元（YOY +40.26%，QOQ+61.18%），扣非净利润1.18 亿元（YOY +31.89%，QOQ +58.9%）。

评论：

非新能源车业务持续调整库存收入小幅下降，汇率&原材料修复盈利能力大幅改善。23H1 公司营业收入小幅下降2.32%至21.51 亿元，主要受终端需求疲软，下游渠道持续调整库存影响。利润端23H1 归母净利润1.96 亿元（YOY+46.85%），其中23Q2 实现归母净利润1.21 亿元（YOY +40.26%，QOQ+61.18%），主要有以下三方面的因素：（1）得益于公司产品结构的持续优化，高附加值产品比重增加，产品平均单价提高，使公司毛利润进一步提升（2）公司海外销售占比较高，收入大部分以美元结算，报告期内尤其是第二季度人民币兑美元汇率下降，公司汇兑收益有一定的增加（3）报告期部分主要原材料市场价格也出现了不同程度的下降，使公司单位产品成本同比下降。

电动化、智能化驱动汽车PCB 长期向好，公司国内外客户拓展顺利。新能源车长期发展趋势确定（根据中汽协数据23H1 国内新能源车产量达378.8 万辆，同比增长42.4%），电动化智能化带动汽车电子占比提高，驱动汽车PCB 量价齐升。公司2010 年即布局汽车PCB 业务，与包括特斯拉、大众、宝马、Luminar、HL-Klemove（韩国自动驾驶方案提供公司）在内的头部客户建立了合作关系，作为长周期生意，公司汽车业务先发优势显著。通过与大客户合作公司在体系认证、高端产品、综合实力方面都取得了突破，公司汽车用高频高速3 阶、4阶HDI 开始量产应用于美国和韩国知名汽车品牌汽车驾驶辅助系统。国内客户方面公司蔚来智能座舱项目获得定点及进入量产供应、自动驾驶项目获得定点，理想自动驾驶和车身域控制器项目已获定点，上汽本田车载通信模组项目已获定点，公司通过百度自动驾驶认证。

盈利预测与投资建议。公司质地优质，长期保持稳健成长，在下游新能源车快速渗透和新能源车PCB 量价齐升背景下行业迎来快速增长；我们预测2023-2025 年归母净利润5.18/6.59/8.12 亿元, 参考可比公司沪电股份、深南电路等估值情况，考虑到汽车业务确定性强，公司成长空间大，给予公司2023年23 倍市盈率，目标价22 元，维持“强推”评级。

风险提示：原材料涨价，汇率波动，下游需求不及预期。