事项：

金徽酒发布2024年年报，2024年实现营收30.2亿元，同比增长18.6%，归母净利3.9亿元，同比增长18.0%；4Q24实现营收6.9亿元，同比增长31.1%，归母净利0.55亿元，同比下滑2.1%。

平安观点：

产品结构升级，省外市场发力。分产品看，2024公司300元以上产品营收5.7亿元，同比增长41%，其中量/价分别+60%/-12%；100-300元产品营收14.9亿元，同比增长15%，其中量/价分别+23%/-6%；100元以下产品营收8.5亿元，同比增长4%，其中量/价分别+7%/-2%。2024年300元以上产品占比达18.7%，同比+3.0pct，产品结构持续提升。分渠道看，4Q24经销商/直销（含团购）/互联网销售收入分别为5.9/0.1/0.3亿元，仍以经销商为主。分市场看，4Q24公司省内/省外收入分别为5.1/1.2亿元，同比分别+24.5%/+10.4%，基地市场表现优秀。

加大费用投放， 盈利能力略承压。4Q24 公司毛利率50.1% ， 同比-8.3pct，主要系公司短期以份额优先加大市场投放所致。4Q24公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为17.5%/8.5%/2.1%/-0.5% ， 同比分别-2.4/-3.6/-0.1/+0.4pct，期间费用率整体27.6%，同比-5.7pct。4Q24公司归母净利率8.0%，同比-2.7pct。截4Q24，公司合同负债6.4亿元，同比/环比+0.6/+1.6亿元。

长期空间可期，维持“推荐”评级。考虑宏观消费压力，我们调整2025-26年归母净利预测至4.1/4.5亿元（原值：4.7/5.6亿元），并预计2027年归母净利4.8亿元。展望未来，公司省内产品结构升级，省外市场聚焦拓展，长期空间可期。维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，　　给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。