事件：

公司于2024年10月25 日发布 2024年三季度报告。2024Q1-Q3公司实现营业收入23.28 亿元，同比+15.31%；归母净利3.33 亿元，同比+22.17%。

2024Q3 公司实现营业收入5.74 亿元，同比+15.77%；归母净利0.38 亿元，同比+108.84%。

点评：

2024Q3 利润超出预期，合同负债双位数增长。公司2024Q1-Q3 营收/归母净利润同比增长15.31%/22.17%，营收符合市场预期，利润增长大超预期。分产品来看，2024Q1-Q3 公司300 元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现营收4.72/11.99/5.98 亿元相比去年同期增长+43.80%/+14.96%/-2.54%，以金徽年份系列为代表的次高端及以上产品（>300 元）保持高速增长，以能量金徽系列、金徽老窖系列为代表的中高端产品（100-300 元）同样保持不错增长且贡献主力营收。分地区来看，2024Q1-Q3 公司省内/省外实现营收17.23/5.47 亿元，同比增长13.89%/15.68%，省内贡献主力营收而省外增长略快。分渠道来看，2024Q1-Q3 经销商/ 直销（ 含团购） / 互联网销售分别实现营收21.52/0.60/0.58 亿元，同比+14.05%/-25.23%/+211.20%，互联网销售渠道增长最快但占营收比例较低。盈利质量方面，2024Q1-Q3 公司毛利率/净利率分别为64.14%/14.12%，同比+0.65pct/+0.80pct。合同负债方面，2024Q1-Q3 合同负债为4.76 亿元，同比增长10.29%。

省内不断优化产品结构，省外加速开拓，2024 营收增长有望20%+。甘肃省内消费升级趋势不减，白酒主流消费价格带由100-200 元逐步向200-300 元升级，公司持续深耕开拓，省内市占率不断提高。省外拓展方面，公司加快西北地区布局，依托甘肃，重点开发青海、新疆市场，青海市场以柔和系列产品为主，新疆市场则以柔和、星级以及能量等多系列齐头并进。另外，陕西宁夏以中高端能量系列产品为主，今年前三季度同样保持良好增速；华东市场以次高端及以上产品为主，虽然商务消费面临一定压力，公司加强团购，持续打造样本市场，以点带面，稳健增长。

盈利预测：省内消费升级持续，高价位产品引领增长，市占率持续提升，省外加速开拓，我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.80/0.97/1.12 元，对应PE 为27X/23X/20X，维持买入评级。

风险提示：消费升级不及预期，市场竞争加剧，消费需求不振