事件：公司发布三季报，24Q3收入5.74亿元，同比+15.8%；归母净利0.38 亿元，同比+109%。2024年前三季收入同比+15.3%，归母净利同比+22.2%。 24Q3未合同负债4.76亿元，时点值同比+10.3%。Q3销售收到的现金6.1亿元，同比+12.8%省内节奏短期调整，省外转型初见成效。分地区来着，Q3省内收人3.75亿元，同比+4.4%，前三季同比+13.9%，收入占比75%。Q3省外收入1.71亿元，同比+37.9%，前三季同比+15.7%。Q3省内增速放缓主要与短期经营节奏有关，Q3重点推广中高端产品柔和、年份酒，中低档星级系列并未推广。近两年通过营销转型，省内市场根基扎实，预计市占率将保持提升趋势。省列市场收入在Q3看到了明显的增长，这得益于陕西宁夏市场营销转型初见成效。我们预计随着用户工程的不断推进，省外市场将继续实现较快增长。

产品结构保持提开。分档次看，Q3300元以上产品收人1.6亿元，同比 +42.1%，前三季同比+43.8%，收入占比20%。Q3100-300元产品收入3.1亿元，同比+14.9%，前三季同比+15%，收人占比52%。Q3100元以下产品收人0.77亿元，同比-24.3%，前三季同比-2.5%。公司整体产品结构保持升级趋势。一方面西北市场的白酒消费升级趋势还在持续：另一方面得益于公司的营销转型和用户工程建设，带动中高档产品年份系列的较快增长。100元以下产品的销售下滑有短期经营节奏因素导致，我们预计Q4收入增速将有所修复。

净利率延续小幅下降趋势。Q3公司归母净利率6.6%，同比+3pcts。分项来看，毛利率同比-1.5pct，销售费用率同比-3.2pcts，管理费用率同比-1.8pct。毛利率下降因公司加大了品鉴、赠酒投入，这符合公司让更多消费者接触到公司产品的销售策略。销售费用符合公司预算，费用率同比变化与去年基数有关。

投资建议：公司在Q2提价控货之后，Q3推进中高档产品柔和、年份酒，经营节奏有序推进，业绩增速如期提升。从结构上看增长质量高，包括产品结构保持提升，省外营销转型在O3也初见成效。我们维持此前盈利预测，预计 2024-2026年EPS分别为0.79/0.94/1.10元，2024/10/25收盘价20.32元对应P/E分别为26/22/18倍，维持“推荐”评级。

风险提示：白酒需求持续走弱的风险，省内竞争加剧的风险。