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公司公告2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现总收入23.28 亿元（+15.31%），归母净利3.33 亿元（+22.17%），扣非归母净利3.37 亿元（+23.05%）。2024Q3，公司实现总收入5.74 亿元（+15.77%），归母净利0.38 亿元（+108.84%），扣非归母净利0.35 亿元（+71.85%）。

300 元以上产品保持较快增速，100-300 元产品增长稳健1）300 元以上产品保持较快增速，100-300 元产品增长稳健。公司300 元以上、100-300 元、100 元以下产品，2024 年前三季度收入分别为4.72、11.99、5.98 亿元，同比+43.80%、+14.96%、-2.54%，24Q3 收入分别为1.60、3.09、0.77 亿元，同比+42.06%、+14.92%、-24.33%。

2）经销商渠道增长稳健，互联网渠道增长较快。公司经销商、互联网销售、直销（含团购）渠道，2024 年前三季度收入分别为21.52、0.58、0.60 亿元，同比+14.05%、+211.20%、-25.23%。

3）Q3 省外全国化进程加快。公司省内、省外地区，2024 年前三季度收入分别为17.23、5.47 亿元，同比+13.89%、+15.68%，24Q3 收入分别为3.74、1.71 亿元，同比+4.40%、+37.91%；24Q3 末，公司省内、省外经销商数量分别为276、752 个，24Q3 净增-10、13 个，较年初净增4、160 个。

费用率下降，带动Q3 扣非归母净利+72%

1）盈利能力稳健提升。2024 年前三季度，公司毛利率为64.14%，同比+0.65pct，主要来自产品结构升级；归母净利率为14.30%，同比+0.80pct，主要来自毛利率提升及销售费用率下降（销售费用率同比-0.93pct 至20.38%）。

2）费用率下降，带动Q3 扣非归母净利+72%。2024Q3，公司毛利率为61.13%，同比-1.52pct，主要由于Q3 加大品鉴会投入及买赠促销力度，归母净利率为6.63%，同比+2.95pct，主要来自销售、管理费用率下降及营业外支出减少；Q3 销售费用同比+2.23%至1.38 亿元，销售费用率同比-3.19pct 至24.08%，管理费用同比+1.71%至0.75 亿元，管理费用率同比-1.81pct 至13.10%。

投资建议

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.00/4.80/5.73 亿元，增速21.69%/20.00%/19.38%，对应10 月25 日PE 分别为26/21/18X（市值103 亿元），维持“增持”评级。

风险提示

省外拓展不及预期风险、产品结构升级不及预期风险、市场竞争过剧风险。