2024 年10 月25 日，金徽酒发布2024 年三季度报告。

投资要点

宴席场景阶段性修复，盈利增速超预期

公司2024Q1-Q3 实现营收23.28 亿元（同增15%），归母净利润3.33 亿元（同增22%），扣非归母净利润3.37 亿元（同增23%）。其中2024Q3 公司营收5.74 亿元（同增16%），主要系升学宴与婚宴场景修复拉动，归母净利润0.38 亿元（同增109%），主要系中高端酒增长加速所致，扣非归母净利润0.35 亿元（同增72%）。盈利端，2024Q3 公司毛利率同减2pct 至61.13%，主要系品鉴、赠饮活动力度加大，财务核算体现在成本中，叠加采购成本上涨，综合导致毛利率下降， 销售/ 管理费用率分别同减3pct/2pct 至24.08%/13.10%，净利率同增3pct 至6.37%。截至2024Q3末，公司合同负债 4.76 亿元（同增10%），为后续发展蓄力。

订货会节奏边际影响产品结构，双一体化战略拉升省外规模

分产品来看，2024Q3 公司300 元以上白酒收入为1.60 亿元（同增42%），2024Q3 公司100-300 元白酒收入3.09 亿元（同增15%），年份系列势能延续，持续做品牌引领，公司Q3 针对柔和与年份系列做订货会，目前产品发货完成，顺价工作稳步推进，Q4 做动销拉动，能量系列根据转型节奏持续做调整。2024Q3 公司100 元以下白酒收入0.77 亿元（同减24%），大众消费相对疲软，公司预计Q4 做三星、四星订货会，发力终端动销。分区域来看，2024Q3 省内收入3.75 亿元（同增4%），增速环比下降主要系节奏阶段性调整所致。

省外收入1.71 亿元（同增38%），其中陕西、宁夏等成熟市场贡献增量，华东与北方市场受商务场景影响整体偏慢，公司计划华东品牌培育起势后再逐步做渠道。由于春节错期，答谢会由次年初提前至Q4 举办，预计全年目标达成确定性较强。

盈利预测

公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一 体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长，订货会与答谢会保障四季度放量，关注激励计划推出保障中长期动力。预计2024-2026 年EPS 分别为0.80/1.01/1.24 元，当前股价对应PE 分别为25/20/16 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。