事件描述

公司发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年实现营收26.60 亿，同比-1.35%；实现归母净利润3.96 亿，同比-4.44%；实现扣非归母净利润3.57 亿，同比-4.61%。2024Q1 公司实现营收5.85 亿，同比-6.48%；实现归母净利润0.65 亿，同比-19.59%；实现扣非归母净利润0.57亿，同比-19.47%。

事件评论

2023 年需求承压叠加价格竞争，使得公司营收和利润受到影响，但减速机销量仍在持续提升。2023 年市场需求不足叠加原材料价格下降，导致市场竞争愈发激烈，产品价格承压，为公司业务发展带来较大阻力。但公司全年实现减速机销售约65.45 万台，同比+7.64%，市场份额仍在不断提升。细分业务看，齿轮减速器业务表现较好韧性，营业收入同比+2.20%；工业齿轮箱销售数量同比+20%，市占率同样进一步提升。而摆线针轮减速机（同比-10.85%）、GNORD 减速机（同比-15.30%）收入有不同程度下滑。公司海外收入贡献增长，主要受益于在东南亚造纸、棕榈油行业、中东橡胶挤出机行业继续稳固市场地位且在俄罗斯市场的冶金、矿山、粮食仓储等行业实现新增和复购订单。

行业价格竞争较为激烈，公司盈利能力表现承压，期待今年竞争格局边际改善。23 年公司毛利率和净利率分别为26.01%、14.78%，同比-0.73pct、-0.49pct；24Q1 公司毛利率和净利率分别同比-4.17pct、-1.73pct。但公司费用管控持续优化，2023 年销售费用和管理费用同比分别-2.61%、-20.25%，整体期间费用率同比-0.20pct。

公司继续推进产品品类及应用领域拓展，23 年多个细分赛道取得进展，持续夯实市场竞争力。2023 年，公司新增4 万个通用减速机产品型号以满足不同客户定制化需求，完善硬齿面ZY-C 系列减速机，使得产品漏油问题较大改善，性能表现提升。GNORD 高端产品短期受制于锂电景气度下降对业务收入产生扰动，但公司积极拓展注塑机、港机、制药、食品粮油等行业，比如针对中大型注塑机的减速机样机交付恩格尔，D1 系列减速机成功应用客户的烟台港项目。后续下游客户分散及在细分领域的拓展有望促进GNORD 高端产品的市场销售。工程行星业务发展更加多元化，1）23 年公司把握船舶、海工景气上行，获得千万级海工类产品订单；2）工程机械领域大客户供货份额继续提升。3）新能源领域，实现光伏回转减速机从5 寸到9 寸机的系列化开发，风电领域变桨偏航减速机样品已通过知名主机厂测试，为后续业务蓄力。谐波减速机业务在将制造基地搬迁至常州总部工厂后，产能进一步提升。同时针对四轴和五轴机床、人形机器人等领域研制、开发新款谐波减速器产品。公司谐波减速器业务处于起步阶段，后续有望贡献增量收入。此外，公司意向收购摩多利传动65%的股权，快速进入精密行星减速机领域，加大激光切割机、数控机床、机器人/机械手等工业自动化领域的布局。

维持“买入”评级。短期需求较弱叠加价格竞争影响公司经营，长期看公司布局通用、专用及高端减速机等，拓展减速器赛道夯实公司长期成长。预计2024-2025 年公司实现归母净利润5.01、5.81 亿，对应PE 分别为19x、17x。

风险提示

1、制造业修复不及预期的风险；2、专用减速机、高端减速机开发不及预期的风险。