疫情影响公司业务进展，战略南移稳步进行

公司21 年实现营收/归母净利14.62/1.64 亿元，同比-10%/+19.3%，归母净利略低于我们的预期1.67 亿元；1Q22 公司营收/归母净利1.70/0.21 亿元，同比下降13.4%/18.2%。公司21 年营收及1Q22 业绩同比下滑主要系受到疫情影响，公司部分施工业务推迟招标或推迟执行，导致项目进度迟缓。21 年公司分红比例同比大幅提升20 个百分点至30%。我们预计公司22-24 年归母净利为2.14/2.49/2.74 亿元（前值：2.09/2.40/-亿元），对应EPS 为0.84/0.97/1.07 元，参考可比公司22 年PE 的Wind 一致预期10x，持续看好公司与长江环保协同效应，给予公司22 年目标PE13x，即目标价10.89 元（按最新股本折算前值：10.49 元），“买入”评级。

21 年高毛利率运营业务稳步增长，减收情况下利润仍增公司21 年实现营收14.62 亿元，分业务类型看，环保EPC/运营服务/技术产品销售/环境综合治理服务及其他业务营收分别为5.62/5.21/1.98/1.82 亿元，同比-11%/+22%/-41%/-21%。运营服务业务21 年营收占总营收的36%，提升10 个百分点；运营服务业务21 年毛利率高达44%，在其他业务业绩下滑的同时，其毛利贡献同比增长5 个百分点至46%，推动公司综合毛利率提升 6 个百分点至34%。1Q22，公司业绩同比下滑主要系受到疫情影响，公司部分施工业务推迟招标或推迟执行，导致项目进度迟缓。

战略南移稳步进行，分红比例明显提升

21 年，公司践行“战略南移”战略服务长江大保护，努力拓展长江流域市场，公司已经成立江苏/浙江/湖北分公司，紧抓长江大保护环境大建设机遇。2021 年6 月，公司与长江环保集团联合体中标灌云县畜禽粪污资源化处理与利用 PPP 项目，本项目系长三角地区首个畜禽粪污资源化 PPP 项目，具有示范意义。在安徽区域，公司获得了六安三峡水务有限公司苏大堰等 5 条水体运维劳务服务项目，是公司与三峡集团协同服务长江大保护的又一次实践。公司21 年分红比例高达30%，系其19 和20 年的分红比例10%的3 倍，高于公司分红承诺，凸显公司与三峡合作成效。

目标价10.89 元，维持“买入”评级

我们预计公司22-24 年归母净利为2.14/2.49/2.74 亿元，对应EPS 为0.84/0.97/1.07 元，参考可比公司22 年PE 的Wind 一致预期10x，持续看好公司与长江环保协同效应，给予公司22 年目标PE13x，对应目标价10.89 元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响项目进度风险、新签订单/政策推行力度不及预期。