2Q24 公司盈利大幅低于预期

永创智能公布2024H1 业绩：上半年营收16.9 亿元（同比+5.9%），归母净利润0.68 亿元（同比-49%）。2Q24 公司营收/归母净利润同比增长+1.2%/-49.7%，我们认为是因为产线验收放缓、净利润率大幅度低于市场预期。

2024H1 包材受益于产能扩张。2024H1 公司包装材料、包装设备营收同比增长35%/3%，毛利率分别为12%/30%。相较于2023 年度毛利率水平，包装设备毛利率承压。我们认为在于：1）2023 年公司及廊坊百冠因拓展市场需要，新签饮料订单毛利率较低；2）2024 年毛利率较高的白酒订单验收放缓，上半年仅验收1.7 亿元，占比整体营收10%。

2Q24 净利润率环比回落。公司2Q24/1H24 毛利率同比-1.3/-1.6ppt 至27.6%/27.9% ， 叠加上半年销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率同比提升0.2/0.2/0.5/0.3ppt，公司1H24 净利润率下滑4.3ppt 至4.1%。

发展趋势

控制低毛利率产线接单，盈利能力恢复期拉长。因市场竞争加剧&减值计提，公司3Q23/4Q23 净利润率分别为3.7%/-13.8%。公司自2Q24 主动控制低质量签单，我们认为有望在2025 年带来毛利率修复。中报显示，2024 年以来公司通用类的包装设备新签增速约有20%，为全年营收带来托底贡献。

盈利预测与估值

考虑到公司2024 年以来白酒、饮料、牛奶等产线确认均明显放缓，叠加各项费用率水平上升，我们下调2024/2025 年净利润58%/53%至1.1（+54%）/1.6 亿元（+44%）。考虑到近期A 股自动化板块估值提升，我们下调公司目标价31%至6.8 元，对应2024 年30x P/E，具有10.2%上行空间，维持“跑赢行业”评级。

风险

存货金额较大的风险，减值计提的风险。