事件：1）公司发 布2023年年报，2023年营收31.46亿，同比+14.44%；归母净利润7106 万元，同比-74.03%，主要系参股公司新巨丰股价波动较大，导致公允价值变动损益同比大幅下降所致（22 年为+1.54 亿，23 年为-0.7亿）。2）公司发布2024 年一季报，24Q1 营收8.3 亿，同比+11.2%，归母净利润3847万，同比-48.2%，主要系公允价值变动损失、计提减值损失同比增加所致。

原材料价格下跌，利润率有所回升。2023 年公司综合毛利率29.9%，同比增长0.25 个百分点，主要系原材料价格下降，标机毛利率小幅提升所致；净利率2.0%，同比下降7.9 个百分点，系公允价值变动损益影响。24Q1 公司综合毛利率28.9%，同比下降1.7个百分点，净利率4.8%，同比下降5.2个百分点，主要系公允价值变动损益波动、计提减值损失增加所致。

经营状况稳定，费用率基本持平。2023 年公司期间费用率为23.2%，同比增长0.3 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8%/5.8%/7.6%/1.0%，同比+1.2/-0.6/-0.3/+0.0 个百分点，销售费用率增加系23 年参加展会数量较多、拓展订单所致。24Q1 期间费用率为20.9%，同比增加0.4 个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1%/6.1%/6.6%/1.2%，同比+0.3/+0.4/-0.5/+0.1个百分点。

饮料产线订单增长迅速，白酒确认收入在即。得益于饮料产线的增长，在白酒订单骤减的背景下，23 年公司新签订单39.5 亿，同比持平。随着消费者对无糖、无添加剂饮料的追捧，相关无菌产线需求不断扩大，预计未来公司饮料产线将会持续保持增长。此外公司22 年新签10 亿白酒订单已陆续交付客户，预计24年将逐步确认收入，助力公司24 年业绩持再创新高。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.3、4.0、4.4亿元，对应EPS 分别为0.67、0.82、0.89 元，对应当前股价PE 分别为13、10、10倍，未来三年归母净利润复合增速为83.0%。给予公司2024年16 倍目标PE，目标价10.72 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争日益加剧风险、原材料价格大幅波动风险、公允价值变动风险、应收帐款及存货风险。