1-3Q23 业绩低于我们预期

公司公布前三季度业绩：前三季度营收24.13 亿元（同比+11.1%），归属母公司净利润1.66 亿元（同比-46.8%）。环比来看，单三季度营收8.22 亿元，环比二季度减少2.6%。我们点评如下：

毛利率基本保持稳定，净利率下降。3Q23/1-3Q23 公司毛利率分别为29.9%/30.0%，同比+0.8/-0.2 ppt。净利率分别为4.0%/6.9%，同比-19.8/-7.5 ppt。Q3 单季度销售/管理/研发/财务费用率为8.2%/5.8%/7.1%/1.5%，环比+0.8/+0.0/+0.9/+0.7 ppt，主要原因：1）公司持有的新巨丰股票价格下跌，3Q23 公允价值变动损益为-2451 万元；2）1-3Q23 公司经营相关费用同比增加，销售/管理/财务费用率同比+0.9/-0.2/+0.8ppt。

经营活动现金流大幅增加。3Q23/1-3Q23 公司经营活动现金流分别为0.07/-0.48 亿元，上年同期为-1.01/-3.06 亿元，三季度经营活动现金流同比上年由负转正，主要系报告期内公司销售商品现金流入增加所致。

发展趋势

白酒包装设备订单短期承压，收入确认滞后。下游饮料、乳品企业需求向好，成为公司业绩的重要增量。根据公司业绩交流会，1）白酒：公司22年承接的今世缘、古井、五粮液等白酒包装设备大订单大部分已经发货，公司预计有望于24 年确认收入。2）乳品：前三季度下游乳品行业整体需求偏弱，Q4 有望进入旺季，将促使下游牛奶厂开工率逐渐改善。3）饮料：

饮料包装设备订单保持高速增长，公司预计今年在下游饮料领域订单额有望达到10 亿元。

协作机器人研发进展顺利。今年10 月份公司协作机器人首次亮相，配套包装单机打造工作站。公司后续将继续进行性能优化升级，将用于现有客户的产线升级改造。我们认为随着终端用户接受度逐渐提升、机器人产品将成为公司潜在新动力。

盈利预测与估值

由于研发费用率提升以及投资收益亏损等原因，我们下调2023/2024 年盈利预测22.8%/10.2%至2.2/3.4 亿元，当前股价对应2023/2024 年P/E 为25/16x。但由于公司饮料、乳品订单需求向好，随着订单验收，收入有望放量，因此我们仅下调目标价5.9%至14.73 元，对应2023/2024 年P/E 为32/21x，维持跑赢行业评级，对应涨幅空间为29%。

风险

单季度收入波动风险，招标不及预期风险。