业绩回顾

2023Q1 业绩符合我们预期

公司公告1Q23 业绩：收入7.48 亿元，同比+17.3%；归母净利润0.74 亿元/扣非归母净利润0.64 亿元，同比增速分别达到34.5%/3.5%。公司一季度积极推进项目验收。

此外，公司公布2022 年报：2022 年营收同比微增1.5%至27.5 亿元，归母净利润同比增长4.8%至2.74 亿元；对应22Q4 营收及归母净利润分别同比下滑20.7%、190.2%。

发展趋势

智能包装生产线拿单顺利。分两大类主营来看，1）2022 年单机设备营收下滑10.8%至9.5 亿元，毛利率同比下滑3.9ppt 至25.7%。根据公司交流，2023M1-3 标准单机订单逐月回暖，有望在二季度实现同比追平。2）2022 年智能包装生产线营收同比增长17.8%至12.2 亿元，毛利率稳健。

2022 年新签订单同比增速20%至40 亿元，白酒下游占比接近40%。

结构&下游优化，盈利能力有望修复。考虑到包装线订单执行周期6 月-1年，我们认为2023 年包装线营收占比有望进一步提升，从结构上优化整体毛利率水平。此外，公司下游从由竞争激烈的啤酒，扩展至白酒、牛奶等全液态包装行业，护城河迎来拓宽。

盈利预测与估值

由于2023 年单机受行业下行影响，我们下调2023 年盈利预测12.8%至3.6 亿元（YoY 为30%），并首次引入2024 年归母净利润预测为4.2 亿元（YoY 为17%），当前股价对应2023/2024 年为19/16x。

考虑到近期自动化板块估值提升，我们维持目标价18.29 元不变，对应2023/2024 年PE 为25/21x。维持跑赢行业评级，对应涨幅空间为30%。

风险

单季度收入波动风险、招标不及预期风险等。