报告要点

一周核心观点

本周我们选取生鲜传奇作为生鲜系列专题的开篇，总结其运营特点如下：1）扩张稳健，高度重视前端运营标准化：生鲜传奇于创立前半年专注第一家门店的模型试错，同时以“五定”原则标准化前端门店运营，核心在于固定门店商品、定价和陈列标准，以尽可能降低人力在门店投入要素中的占比，从而降低人为操作损耗和门店复制难度，在此基础上提速安徽省内门店扩张，至目前门店数量约100 家，2018 年全年销售规模有望达6 亿元；2）宽SKU 浅库存思路做高坪效，大力开发自有商品：公司单店面积约200-300 平米，将SKU 控制在约1800 个，以高动销为核心选品法则，确保在有限面积和品项内尽可能做高坪效，由于以让利消费者宗旨，当前公司控制终端毛利率在16%左右，为了在低价前提下拓宽毛利空间，公司大力开发自有商品，当前自有商品SKU 数量占比已达到20%左右；3）快速门店迭代+优化后端供应链提升运营效率：生鲜传奇以两年迭代四代门店的速度较快完成门店模型优化，当前1 年期以上门店经营面积口径坪效已达4 万/平米/年以上，年销售额接近1000 万元，成熟门店人工费率7%，净租金费率3%，盈亏平衡点约在单店年销售额800 万元，推断公司成熟门店平均盈利状况较好，供应链建设上公司着力于前置生鲜加工环节到配送中心，以降低门店人工和损耗。基于此，我们推荐强生鲜供应链能力的永辉超市和家家悦，此外，持续推荐有效扩张性企业：苏宁易购和天虹股份。

一周行情走势

市场表现概况：本周商贸零售指数上涨6.27%，上周下跌2.23%，本周该指数跑赢沪深300 指数3.42 个百分点。百货上涨7.14%，超市上涨2.69%，专业连锁上涨4.85%。本周零售股涨幅前五：农产品（19.27%）/金一文化（19.25%）/汇嘉时代（18.41%）/越秀金控（8.94%）/博士眼镜（14.02%）；本周零售股涨幅后五：御家汇（-16.58%）/永辉超市（-0.41%）/三江购物（-0.23%）/周大生（1.48%）/苏宁易购（1.57%）。

一周重点资讯

10 月社零总额同比增长8.6%；沃尔玛中国3 季度可同店增长2.2%。

一周重点公告

跨境通孙公司与网易环球购签署采购意向；美凯龙正在筹划员工持股，激励股票总数不超过总股本的1%；飞亚达推2018 年股权激励计划。

风险提示： 1. 经济增速出现大幅度下滑，促消费政策方向发生偏移；

2. 企业转型进度不达预期。