9 月社零小幅回暖，金银珠宝表现强劲

18 年1-9 月，社会消费品零售累积总额为27.43 万亿元，同比增长9.3%；其中，限额以上单位消费品零售额10.48 万亿元，同比增长6.9%。9 月当月，社零总额3.20 万亿元，同比增长9.2%，增速环比上升0.2pct；其中，限额以上单位消费品零售额12762 亿元，增长5.7%。必选消费中，食品粮油/服装鞋帽/日用品同比增速分别为12.50%/9.00%/17.40%；增速环比+3.3/+2.0pct/+1.6pct；可选消费表现回升，其中化妆品类/金银珠宝类/家电和音像类同比增幅分别为7.70%/11.60%/5.70%；同比增速较2018 年8 月环比-0.1pct/-2.5pct/+0.9pct。

三季报总结：Q3 基本面稳健，个股表现超预期整体：营收利润增长放缓，个股表现分化：2018Q3，商贸板块重点观察的28家上市公司实现营业收入1691.08 亿元，同比增长15.96%；归母净利润27.46元，同比增长4.00%，剔除苏宁影响，利润增速为26.24%。

超市板块：营收增势良好，期待规模效应持续释放：2018Q3392.10 亿元，同比提升13.04%；归母净利润3.29 亿元，同比提升20.90%。Q3 板块毛利率为21.98%，同比优化0.97pct；板块净利率0.84%，同比小幅优化0.06pct。

百货板块：增速放缓，企业分化明显：2018Q3 板块营业收入396.10 亿元，同比微降0.44%，归母净利润9.28 亿元，同比提升1.19%。毛利率为22.00%，同比提升046pct，板块净利率2.34%，同比基本维持稳定。

黄金珠宝：龙头企业表现突出，聚焦格局变化：2018Q3 板块业收入212.70 亿元，同比增长6.82%，归母净利润8.87 亿元，同比增长12.54%。毛利率为14.21%，同比提升0.37pct；板块净利率4.17%，同比提升0.21pct。

投资建议：聚焦低估值、竞争优势明显的龙头企业我们对四季度消费市场持偏谨慎观点，经济增速下行致使社零增速下行是大势所趋；减税降费政策预期将持续推进，多部门政策将为民企创造更好的经营环境，带来的消费增量有望在明年上半年逐步体现；此外，借鉴海外市场，在经济增速下行阶段超市企业有优于市场的表现；最后，消费升级从消费心理、消费习惯上更多呈现是不可逆的，消费者将进行更精明的决策，体现在选择加价倍率较低、性价比更高的产品，因此竞争优势明显的龙头企业将受益。

超市板块继续推荐家家悦，建议关注因云创影响回调明显的永辉超市；百货板块建议关注定位中产、竞争优势凸显的天虹股份；黄金珠宝板块持续推荐三四线渠道能力强大、大众化定位的周大生。