投资要点

9月行情回顾：2018 年9 月，上证综指上涨3.5%，同期沪深300 指数上涨3.1%。中信行业板块涨跌不一，其中，食品饮料、石油石化、银行涨幅居于前三；电子元器件、通信、计算机跌幅居于前三。医美概念股全月下跌1.8%，在31 个行业板块中位于第25 位。板块内全月涨幅靠前的个股有：复星医药（+8.0%）、珀莱雅（+4.4%）；全月跌幅较大的个股有：青岛金王（-24.2%）、双鹭药业（-7.2%）。奢侈品概念股全月上涨3.1%，在31 个行业板块中位于第9 位。板块内涨幅榜靠前的为：老凤祥（+12.2%）、周大生（+9.4%）；全月跌幅较大的个股有：赫美集团（-14.1%）、刚泰控股（-8.2%）。

国内外重点奢侈品数据跟踪：1.今年前8 个月，瑞士手表出口增9.5%至138.34 亿瑞士法郎。8 月瑞士手表全球出口14.96 亿瑞士法郎，增速5.5%，其中对中国香港出口同比增14.5%，对中国内地出口增速由负转正，达18.6%。2. 8 月珠宝零售额243 亿元，同比增14.1%，为15 年9 月以来第二高（18 年3 月增速20.4%）。累积同比增8.30%，数据向好，部分源自消费者对黄金的保值需求提升。3. 国内化妆品零售增速跌至个位数，8 月零售额203 亿，同比增7.8％。今年以来累积1,654 亿元，同比增12.6%。

8 月重要公告回顾：1. 周大生4.04 亿元现金收购I DO 品牌商恒信玺利16.6%股权。

公司以自有现金4.04 亿元受让风创新能100%财产份额和所有权益，从而间接持有恒信玺利16.6%的股份。风创新能持有恒信玺利无限售条件流通股3505.5 万股，占恒信玺利总股本约16.6%，除此外，风创新能无其他资产。2. 老凤祥控股子公司上海老凤祥有限公司正筹划非国有股股权转让事项。自然人股东和职工持股会所持股份（占老凤祥有限总股本的21.99%）将转让给在沪央企——国新控股（上海）有限公司旗下的国新张创（上海）股权投资基金管理有限公司。3.御家汇拟以支付现金方式购买北京茂思商贸有限公司60%的股权。标的资产的交易价格最终确定为10.2 亿元。

8 月大事件回顾：1.周大福7、8 月销售额录得双位数增长。预计随着高铁开通，十月的销售额将延续这一积极趋势。2. Maje 母公司SMCP 上半年收入大涨近15％。SMCP上半年营业收入同比涨14.8％至4.93 亿欧元，调整后的营业利润8390 万欧元，净利润从去年同期的110 万欧元涨近30 倍至2740 万欧元。3. 青松股份正筹划购买资产事项，收购标的资产为诺斯贝尔不低于51%股份。交易完成后，青松股份将增加面膜、护肤品、湿巾等产品的设计、研发、生产与销售业务，进入化妆品行业。

2018 年9 月投资策略：化妆品板块看好珀莱雅：积极提升线上营收占比（中报达40%，预期将超过50%），线下单品牌店加速拓展，今年预计超500 家，明年有望达1500 家。

搭配股权激励计划，预计18-20 年EPS 为1.42/1.85/2.41 元，以9.28 收盘价，对应PE分别为31/23/18x。上海家化：中报不如预期，来自于佰草集品牌定位未得到广泛认同，并且线上渠道增速不如预期，后续维持稀缺的中高端品牌的建置，专注研发拓展品类增加多元化，全渠道布局重视体验消费，长期仍有国内化妆品龙头的潜质。预计18-20年EPS 0.81/1.06/1.39 元，以9.28 收盘价，对应PE 分别为36/28/21x。建议关注青松股份：拟并入国内最大化妆品ODM 的诺斯贝尔不低于51%股权，有望成为ODM 新赛道的唯一投资标的，有机会受惠国内化妆品快时尚对研发以及制造外包的高增速。

珠宝板块看好老凤祥：黄金避险需求提升，随公司产品结构调整到位，盈利能力增强，庞大销售网点带动营收增长，公司抗风险特性凸显，国改带来效率提升、资源聚集预期。预计18-20 年EPS 2.44/2.74/3.03 元，以9.28 收盘价，对应PE 分别为16/14/13x。

周大生：预期公司未来年展店300 家，保持较高增速，持续受惠三、四线红利以及国内消费升级利好品牌化趋势，搭配激励及持股计划有望持续推升业绩释放。收购I DO品牌商恒信玺利16.6%股权，未来有望形成渠道互补，打开门店拓展空间，实现多品牌、多品类协同发展。公司现金流充裕，品牌话语权高，ROE 维持超20%，预计18-20年EPS 1.59/1.99/2.44 元，以9.28 收盘价，对应PE 分别为19/15/13x。

风险提示：合规医美增长不如预期；超市场预期的利空政策出台；国内消费受经济影响衰退；品牌价值因快速拓展而损伤；营运不佳导致商誉减值；营销不达预期导致净利润率下滑严重。