8 月社零小幅回暖，金银珠宝表现强劲

18 年1-8 月，社会消费品零售累积总额为24.23 万亿元，同比增长9.3%；其中，限额以上单位消费品零售额92368 亿元，同比增长7.1%。8 月当月，社零数据同比增长9.0%，环比上升0.2pct。必选消费中，食品粮油/服装鞋帽/日用品同比增速分别为10.10%/7.00%/15.80%；增速环比+0.6/-1.7pct/+4.5pct；可选消费表现回升， 其中化妆品类/ 金银珠宝类/ 家电和音像类同比增幅分别为7.80%/14.10%/4.80%；同比增速较2018 年7 月环比0.0pct/+5.9pct/+4.2pct。

中报总结：营收利润增长小幅放缓，关注集中度变化整体：营收利润增长小幅放缓，关注集中度变化：2018H1 商贸板块重点观察的30 家上市公司实现营业收入3462.81 亿元，同比增长15.84%；归母净利润146.10 亿元，同比增长86.25%。剔除苏宁易购影响，归母净利润同比增长13.96%。

超市板块：营收保持良好增长：2018H1 超市板块同比提升10.48%；归母净利润同比提升24.0%。2018H1 板块毛利率为22.77%，同比优化1.26pct，龙头永辉超市毛利率提升将近2pct。板块净利率2.69%，同比小幅优化0.29pct。

百货板块：增速小幅放缓，利润增速快于收入增速：2018H1 板块同比提升2.26%，归母净利润同比提升10.83%。2018H1 百货行业毛利率为21.89%，同比大幅提升近1pct。板块净利率4.16%，同比优化0.32pct。

黄金珠宝：龙头企业表现突出，聚焦格局变化：2018H1 板块同比增长11.41%，同比增速提升；归母净利润同比增长11.41%。2018H1 黄金珠宝行业毛利率为12.28%，同比下降0.42pct。板块净利率3.47%，同比下降。

投资建议：聚焦低估值、竞争优势明显的龙头企业我们对下半年消费市场持偏谨慎观点，一方面外部环境及贸易战影响对宏观经济增速带来偏负面影响；棚改货币化退潮、消费信贷增速减缓也对内需造成影响。

在此背景下，自下而上选股将比自上而下更为有效。我们认为零售行业整体数据固然反映了消费增速偏弱，但更重要的是行业竞争格局的变化。近期开始出现公司回购意愿、市场价低于公司高管增持价、员工持股价格的迹象，建议关注其中的优质公司。超市板块继续推荐家家悦，建议关注因云创影响回调明显的永辉超市；百货板块建议关注定位中产、竞争优势凸显的天虹股份；黄金珠宝板块持续推荐三四线渠道能力强大、大众化定位的周大生。