本报告导读：

高端可选消费承压，必需消费价值凸显，国货品牌加速崛起，电商高增长不断被验证。

摘要：

投资建议：高端可选消费承压，必需消费受经济增速影响较小，CPI上行带动超市行业营收增长；中档消费崛起，国货化妆品通过线上渠道和品类扩充实现加速腾飞；电商旺季来临，高成长性不断被证，电商板块估值有望提振。建议增持：1）必需消费稳健防御，CPI 加速上行带动超市盈利向好：永辉超市、家家悦；2）妆品穿越周期，国货品牌加快崛起：珀莱雅、上海家化、拉芳家化、御家汇；3）电商旺季来临，高成长再验证：苏宁易购、跨境通。

CPI 持续上行，必需消费韧性强劲。宏观经济压力下，2018 年1-7月，社零总额同比增长9.3%，限额以上社会消费品零售额同比增长7.3%，增速同比下滑。50 家、百家数据7 月同比分别为-3.9%/-2.0%，高端消费受经济增速下滑、棚改影响开始显现。CPI 维持高位，4-7 月分别上涨1.8%、1.8%、1.9%和2.1%。必选消费需求刚性，日用品类从2 月-7 月，当月同比均保持在两位数以上，化妆品维持较高增速。

重点业态经营分析。1）超市：CPI 向上推动超市板块营收维持较快增长，超市2018H1 年整体营收/剔除永辉后增速分别为10.48%/3%，行业分化严重，2018Q2 毛利率22.95%，较2017 年同期提升1.31pct，剔除永辉后毛利率达到23.73%，整体毛利率中枢呈上行趋势。2）化妆品：维持复苏高增长，2018H1 营收同比+15.27%，比2017 年同期提升3.81 pct，伴随着收入增长，化妆品行业利润也水涨船高，2018H1化妆品扣非净利润同比+21%。3）百货：高端可选消费承压，二季度营收下滑。2018H1 百货行业营收同比+1.92%，增速较2017H1 提升1.24pct；单季度看，2018Q2 百货行业营收增速-3.17%，较Q1 显著下滑，高端消费开始后周期承压。4）黄金珠宝：2018H1 黄金珠宝行业收入同比增长8.0%，较去年同期下滑1.8 pct；单季度来看，2018Q2黄金珠宝行业收入同比增长4.5%，较去年同期下滑9.7%。

零售行业2018 年Q2 继续加配，百货、化妆品、电商备备受青睐。

Q2 末，零售行业整体持仓占基金总持仓比例为3.69%，较Q1 末提升了0.54 个百分点，分子板块看，百货、化妆品、电商备备受青睐，超市行业仓位整体下降。化妆品龙头上海家化持仓1.30%，较Q1 提高0.47 个百分点，超市龙头永辉Q2 持仓比例已经下降至1.09%，较Q1大幅下降2.57 个百分点。从估值来看，百货中的鄂武商A、银座股份；超市中的中百集团、华联综超；黄金珠宝中的莱绅通灵、老凤祥、周大生；化妆品中的拉芳家化估值在同行业中较低。

风险因素：经济增速下滑拖累消费、行业竞争加剧等。