可选复苏持续，强者恒强

从2018 一季报看，上市零售板块主要52 家公司营收同比增长11.51%，归属于上市公司股东净利润同比提升14.67%，行业整体向好。其中，百货板块持续复苏，毛利率不断提升；超市板块收入增速突破两位数，但内部分化严重；电器连锁苏宁易购全品类、全渠道发力，业绩表现抢眼。饰品方面，周大生表现突出；物业经营方面，美凯龙收入增速25%，富森美收入增速9%，家居卖场龙头收入表现靓丽。维持行业“增持”评级，看好各子板块优质龙头企业。

时尚珠宝：钻石行业持续景气，三四线将成为重要推动力

根据欧睿咨询数据，2016 年我国钻石零售规模1139 亿元，人均钻石消费金额仅12.6 美元（美国为60.6 美元/人）。中产阶级崛起及居民对时尚化、个性化的追求，钻石需求将向情感消费延伸，我们认为行业长期成长值得期待。2016 年我国一线城市新娘钻石拥有率达61%，但三四线仅37%，美国为80%，三四线将成为行业重要推动力。

电商：线下扩张成必然趋势，看好全品类全渠道模式发展

我国电商竞争进入新阶段。一方面，随着网购用户增速逐年放缓，纯电商模式引流成本快速上升，线下成为电商引流新入口。另一方面，消费电子、家电等高标准化产品线上渗透率已处于较高水平，而快消品类线上渗透率普遍处于10%以下，且其高频属性亦可提升消费者对电商的购买粘性与复购率，因此成为电商品类扩张的最重要战场。我们认为在线上线下具备双线布局且融合度高的公司有望脱颖而出。

新零售：消费升级+科技变革，超市集中度将加速提升

在人均食品支出步入稳步增长期的阶段，标超/大卖场增速放缓。但对比海外，我国超市行业集中度较为低下，目前行业处于冰火两重天状况。在消费升级+技术大变革背景下，实力弱小、经营管理水平低下的零售商因为资源、成本的限制无法有效满足消费者需求。优质龙头企业手握丰富的客户及供应链资源，借助科技支持，能逐步精准满足消费者需求，运营效率正加速提升，规模效应预期进一步凸显，我们预计集中度将加速提升。建议关注永辉超市，增持；家家悦，买入。

维持行业“增持”评级，建议关注三条主线

2018 年下半年商贸零售建议关注三条主线。主线一：纯线上流量红利逐步消失，实体门店逐步回暖，苏宁易购扩渠道扩品类卓有成效，建议积极关注，买入。主线二：可选消费复苏持续，三四线消费崛起，建议关注时尚珠宝/手表企业及低估值百货龙头，周大生，买入、莱绅通灵，买入；飞亚达A，增持；王府井，买入。主线三：超市行业龙头通过不断转型创新提升聚客能力，通过管理创新压缩费用，目前迎来加速扩张期，建议关注永辉超市，增持；家家悦，买入。

风险提示：宏观经济疲软；CPI 下行；地产销售不景气。