投资要点

4 月行情回顾：2018 年4 月，上证综指下跌2.7%，同期沪深300 指数下跌3.6%。中信行业版块出现普跌，其中，仅医药行业微涨0.4%；电子元器件、综合、传媒下跌较多，跌幅超7%。医美概念股全月上涨2.4%，在31 个行业板块中位于第1 位。板块内全月涨幅靠前的个股有：珀莱雅（+14.9%）、爱尔眼科（14.1%）；全月跌幅较大的个股有：复星医药（-13.6%）、华邦健康（-8.9%）。奢侈品概念股全月下跌7.8%，在31个行业板块中位于末尾。板块内全月涨幅靠前的个股有：明牌珠宝（+0.3%）、山东金泰（+0.2%）；全月跌幅较大的个股有：莱绅通灵（-13.5%）、赫美集团（-12.0%）。

国内外重点奢侈品数据跟踪：1.瑞士手表全球出口增速回落，出口香港数据维持10.3%增长。3 月瑞士手表出口额16.66 亿瑞士法郎，增速回落至5.1%，出口中国内地和中国香港同比增速分别为-6.89/ 10.3pct。2. 奢侈品品牌化时尚化趋势延续，国际品牌亚太市场表现较好。LVMH 1Q18 销售额同比涨10％至108.5 亿欧元，有机增长达13%。

受核心品牌Gucci 业绩强劲推动，开云集团1Q18 收入同比增27.1%至31.07 亿欧元，可比销售额增幅36.5%，Gucci 已连续9 季度领跑奢侈品行业。3. 3 月金银珠宝零售额回升，达236 亿元，同比上涨20.4%，价格指数比去年略降。3 月化妆品零售达249亿，同比增22.7%，增速创七年来新高。4. 重点美奢类公司陆续披露17 年报及1Q18财报，化妆品类公司整体表现优于珠宝类公司。

4 月重要公告回顾：1、珀莱雅17年以及1Q18 营收分别为17.8 亿/5 亿，同比9.8%/10.9%，归母净利分别为2 亿/0.7 亿元，同比增30.7%/29.6％。2、周大生17 年实现营收 38.1 亿元，同比增 31.1%，归母净利润 5.9 亿元，同比增 39.2%。3、御家汇1Q18 实现营收3.82 亿元，同比增42.14%；归母净利0.29 亿元，同比增19.81%。3、赫美集团17年、1Q18 分别实现营收24.10/6.27 亿元，同比+13.34%/ -19.69%；归母净利1.44/0.23亿元，同比增3.41%/ 48.33%。4、青岛金王17 年和1Q18 分别实现营收46.77/11.94亿元，同比增97.24%/56.48%；归母净利4.03/0.48 亿元，同比增117.41%/91.65%。5、上海家化1Q18 实现营收18.60 亿元，同比增10.33%；净利润1.5 亿元，同比增35.92%。

4 月大事件回顾： 1、传美丽联合集团就赴美IPO 与数家投行接洽，估值或达40 亿美元。2、韩妆第一季度出口额大涨28%创历史新高，中国内地增幅最大。3、欧莱雅集团斥资24 亿人民币竞购韩国美妆品牌3CE 母公司。4、Jack&Jones 母公司绫致时装斥资2330 万英镑收购高端生活方式品牌Toast。5、资生堂投资奢侈美妆电商Violet Gray。

2018 年5 月投资策略：化妆品板块看好上海家化：打造国产中高端化妆品品牌龙头，全面启动品牌时尚精品化，新股权激励计划为管理层提供充足动力。预计18-20 年EPS0.83/1.12/1.51 元，以4 月27 日收盘价，对应PE 分别为49/36/27 倍。御家汇：未来将著重品牌发展与研发质量管理，持续享受线上带来的高增速。预计8-20 年归母净利润为1.96 亿/2.45 亿/2.98 亿，以4 月27 日收盘价，对应PE 分别为41/33/27x。珀莱雅：

未来持续发力电商以及品牌优化，预计18-20 年EPS 为1.27/1.46/1.73 元，以4 月27日收盘价，对应PE 分别为28/25/21x。珠宝板块看好周大生：预期公司持续受惠三、四线红利以及国内消费升级利好品牌化趋势，搭配激励以及持股计划有望持续推升业绩。预计18-20 年EPS 为1.49/1.77/2.11 元，以4 月27 日收盘价，对应PE 分别为21/17/15x。莱绅通灵：公司优势来自1.整并Leysen 提升品牌历史文化元素；2.背靠看货商欧陆之星，产品质地优厚；3.蓝色火焰和王后系列展现时尚设计之优势；4.丰富传媒影视资源强化品牌传播；5.快速展店提升业绩及市占潜力。预计18-20 年EPS 为1.15/1.47/1.9 元，以4 月27 日收盘价，对应PE 分别为20/16/12x。

风险提示：合规医美增长不如预期；超市场预期的利空政策出台；国内消费受经济影响衰退；品牌价值因快速拓展而损伤；营运不佳导致商誉减值；营销不达预期导致净利润率下滑严重。