投资要点：

公司4 月26 日发布2018 年一季报。报告期内公司实现营业收入5.19 亿元，同比下降4.37%，利润总额1.5 亿元，同比增长1.93%，归属净利润1.12 亿元，同比增长1.82%，扣非净利润1.06 亿元，同比增长0.54%；摊薄每股收益0.33 元，净资产收益率4.79%，每股经营性现金流0.298 元。

简评及投资建议

公司1Q18 收入降4.4%至5.19 亿元，归属净利仅增1.8%至1.12 亿元，我们认为主要与以下几个因素有关：

（1）客观因素方面，1Q18 开店数比较少（净开店17 家，较1Q17 少开11 家）；同时1 月份南方大雪（门店主要分布于江苏、安徽、浙江等）以及情人节和春节连在一起也对公司销售收入产生了一定影响。

（2）同时公司也做了一些主观调整，估计从年初开始收紧折扣以及升级改造门店（包括名字换成莱绅通灵）在短期内对整体销量以及成熟地区的品牌认知度均有一定的影响。但结合一二季度来看，我们估计上半年总开店数比2017 年同期多，全年有望新开250-300 家门店，品牌影响力也在持续提升，仍旧看好中长期成长，我们预计2018年净利润增长33%，当前PE 只有20.6 倍，建议积极关注。

1. 1Q18 净开17 家门店，收入降4.4%，综合毛利率增加1 个百分点。1Q18 公司净开店17 家至729 家，总面积5.65 万平米，其中直营店净关4 家至106 家，专厅净关6 家至200 家，加盟店净开27 家至423 家，影响收入端：直营店收入下降4.41%至1.63 亿元，毛利率增加2.16 个百分点至70.27%；专厅收入下降24.17%至1.74亿元，毛利率增加4.98 个百分点至63.9%；加盟店收入增长21.74%至1.74 亿元亿，毛利率增加0.68 个百分点至37.33%，未来随着加盟规模的提升，边际营销成本将逐渐降低，有望继续带动加盟毛利率上行。

2. 毛利率改善抵消期间费用率增长，营业利润增长1.64%至1.47 亿元。1Q18 期间费用率略增0.23 个百分点至27.48%，其中销售费用率减少0.47 个百分点至21.51%；管理费用率增加0.66 个百分点至6%；财务收益17 万元。营业外收支、少数股东损益等无重大变化，有效税率增加0.19 个百分点至25.3%，最终归属净利同比增长1.82%至1.12 亿元，扣非后增长0.54%，净利率增加1.28 个百分点至20.28%。

维持对公司的观点。（1）主营钻石饰品的中高端珠宝商，定位“王室珠宝，为下一代珍藏”，品牌差异化强，充分受益消费升级。依靠影视剧植入、明星活动、CEO 宣传等多样的品牌公关活动持续提升品牌影响力及知名度，收购拥有162 年历史的比利时王室珠宝供应商Leysen 后将进一步延伸高端珠宝产品布局。（2）具备持续扩张与成长能力，2017 年净开134 家门店带动业绩增长，截至2018 年3 月31 日总门店数729 家，预计未来将以加盟为主、自营为辅完善全国布局，其中2018 年有望新开250-300 家。（3）股权激励计划保障高成长，向42 名核心高管、技术及业务骨干人员授予1%股份，解锁条件对应2016-19 年净利润CAGR 约26%。

维持盈利预测和估值。预计2018-20 年净利润各4.13 亿、5.38 亿、6.84 亿元，同比增长33.5%、30.3%、27.1%，EPS 各1.21 元、1.58 元和2.01 元；24.94 元股价对应PE 各20.6 倍、15.8 倍、12.4 倍。参照可比公司估值，考虑公司在国内高端钻石领域的稀缺性以及高成长性，给予2018 年30 倍PE，对应目标价36.37 元，维持“增持”评级。

风险因素：行业需求疲软；品牌影响力下降；渠道拓展不确定；行业竞争加剧。